基本观点

通胀担忧有所减弱，市场开始关注汇率

一季度以来的大宗商品持续涨价在政策调节下开始趋缓。4月8日，国务院金融稳定发展委员会召开第五十次会议，特别指出“关注大宗商品价格走势”，是本轮政策调控的开始。5月12日，国务院常务会议要求跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节。5月19日，国务院常务会议再次定调，要高度重视大宗商品价格上涨，排查恶意炒作行为。以钢铁、煤炭为代表的大宗商品价格在过去两周出现大幅调整，股票行业指数也深度回调。海外供需错配、国内固定资产投资回升，夏季用电高峰临近，我们认为未来一个季度对上游原材料的需求没有下降，调控政策更多是从打击囤货居奇、适度放开产量入手。原材料价格快速上涨被抑制，但也不会趋势性向下，或将维持平稳。

从这两个因素考虑，可以发现 自2020年5月-12月，人民币对美元持续升值，原因在于国内疫情控制、经济恢复速度明显好于美国，且2020年下半年开始中国货币政策逐步趋稳而美联储持续宽松。

2021年一季度人民币对美元贬值，反映的则是美国疫苗接种速度较快带来的经济修复预期。4月美国非农就业数据低于预期，欧元区经济基本面修复强于美国，叠加美联储政策维持鸽派，对美元指数形成压制，进而造成人民币对美元再次升值。我们认为疫苗接种后群体免疫的实现 ，居民补贴发放临近结束带来的就业意愿上升，以及美联储四季度开始收紧货币的政策预期等，均会使得美元难以持续贬值。国内方面，部分投资者解读央行研究成果，认为央行有引导人民币升值的暗示，我们认为有欠妥当。央行或更多是对于释放货币政策独立性空间的表态。故此，在人民币升值的带动下北上资金创纪录流入，但考虑到对于未来汇率的判断，以及央行近期对汇率双向波动的表态，汇率短期利好A股，但难以成为驱动市场的长期核心因素。

业绩空窗期，流动性是市场关注的核心

中报发布前的业绩空窗期，流动性是市场的主要驱动因素，我们判断未来两周流动性大概率维持平稳 。IPO融资与减持额平稳，解禁高峰 在6月下旬。融资余额及陆股通净流入依然较强，新发偏权益基金在当前行情下也有望维持回暖态势。

大宗商品价格下行，市场对通胀的担忧也有所下降，风险偏好有所提高。景气度较高且能持续的行业，如光伏、风电、电动车，部分机械、建材子行业等，我们长期看好。前期受原材料涨价困扰的中游制造行业的估值修复也有望延续。另外，外资青睐度较高的家电、食品饮料、医药、电子、金融龙头在北上资金流入的带动下短期或也有机会。

市场表现

流动性略松

5月17日-5月28日DR007加权平均利率均值为2.2753%，较5月6日-5月14日的1.9941%上升28.12BP。

两周维度上，DR007加权平均利率前低后高，表明月末时点推动资金价格上升，尤其5月31日是2020年度企业所得税汇算清缴申报截止日，较其他月份或更为紧张。但整体来看，宏观流动性依旧宽松，短期难见大幅收紧。

数据来源：wind，中融基金

海外流动性收紧预期略降

2021年以来，因经济修复速度错位，中国长端利率逐步下行，而美国长端利率抬升。当前10年期中美利差已经收窄至1.5pct，基本恢复至疫情前的水平。利差反映了两国经济发展质量，长期来看走阔仍是趋势，但短期美国疫苗接种迅速，按照预测7月后疫情或不再制约经济，中美利差收窄或仍将持续一段时间，美元指数也或将企稳反弹。

数据来源：wind，中融基金

股市资金供给略有上升

新发基金维持回暖态势，陆股通大幅净流入，融资余额也有上升。股票市场资金供给充裕向上。

数据来源：wind，中融基金

估值横向比较

截至5月28日，A股的主要宽基指数与海外相比，整体处于适中水平，创业板指的PB较高。

数据来源：wind，中融基金

估值纵向比较

截至5月28日，因近期指数上涨，估值水平略有回升，但A股总体仍然处于历史均值附近，剔除金融、石化后PE水平降至均值以下，具备配置价值。

数据来源：wind，中融基金

行业估值大部分处于历史中位数以下

截至5月28日的行业估值情况来看，食品饮料处于历史3/4分位略上，建筑装饰、房地产、采掘、钢铁、农林牧渔处于历史较低区间。

数据来源：wind，中融基金

PB-ROE

农林牧渔、建筑材料、家用电器行业ROE较高而PB估值较低，部分品种或有较好投资价值。

数据来源：wind，中融基金

风险偏好

日均成交额持续上升

数据来源：wind，中融基金

行业日均成交额与换手率

行业层面，医药生物、非银金融、有色金属行业的成交额较高；除上述三个行业外，采掘行业的换手率也较高。 

数据来源：wind，中融基金

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