2021年5月全月上证综指上涨4.89%至3615.48点，创业板指上涨7.04%至3309.7点。随着4月财报季结束，5月进入相对信息真空期，市场继续围绕高景气度有长线逻辑的大消费、新能源板块展开，军工、食品饮料、新能源、有色、非银等板块表现较好。大宗商品价格高位波动，PPI向CPI传导并不通畅，中游制造业盈利承压，因而钢铁、农业、家电、轻工、建筑表现相对较弱。

国内方面，2021年4月社会消费品零售总额两年复合（考虑疫情带来的扰动）增速为4.3%，较3月回落2pct，4月基建投资两年复合增速为3.9%，较3月回落3.4pct，4月商品房销售金额两年复合增速为12.2%，较3月回落4pct，绝对增速看，地产强于消费强于基建依然保持，相对增速看，经济的增速高点已过再次确认。货币政策方面，2021年4月社融新增1.85万亿，同比少增1.25万亿，主要是2020年4月受疫情影响带来单月3.1万亿的超高基数，今年货币政策回归常态化，M2同比增长8.1%，较上月回落1.3pct，考虑到2020年5月-10月的高基数，预计M2增速仍将收窄。

海外方面，继续冰火两重天的景象。一面是印度新冠疫情大爆发，一方面是欧美全民疫苗接种持续推进，经济复苏强劲。美国4月CPI同比上升4.2%，创2008年9月份以来新高，大宗商品本月高位波动加大，黑色系尤甚，但最终全月LME铜收在1万美元/吨以上，ICE布油也收于70美元/桶附近，美国10年期国债收益率收于1.61%，5月道琼斯工业指数增长1.9%，标普500增长0.55%。投资者普遍在关注美联储在6月中召开的货币政策会议，但我们预计联储仍不会过早退出宽松的货币政策。

资金方面，5月北上港资净流入560亿，且主要集中在最后一周买入468亿，主要是由于人民币兑美元汇率升破6.4重要关口，人民币升值强烈，而近期央行上调外汇存款准备金率2pct至7%，意在扭转单边升值一致预期。5月A股沪深两市融资余额环比上月增加723亿至1.73万亿，自2015年来持续新高。

5月市场资金面整体维持宽松，央行公开市场维持每日100亿规模的投放，仅在月末受到地方债发行和企业所得税汇算清缴等因素扰动，资金面小幅收紧。全月存款类机构隔夜回购利率均值1.99%，较4月份上升10BP，资金波动水平较4月略有上升。

现券市场方面，上旬债券市场窄幅波动；中下旬由于国常会接连提及大宗商品，要求部署做好大宗商品保供稳价工作，市场对通胀预期趋于缓和，债券市场收益率转为下行。全月10年期国债收益率下行11BP，1年期国债收益率上行5BP，收益率曲线趋于平坦。

转债方面，转债指数震荡上行，5月上证转债上涨2.3%。食品饮料、电子等板块转债表现较好，钢铁等周期板块有所回调，偏股型转债表现占优。

5月公布PMI指数环比回落0.1个百分点,考虑季节性因素，PMI指数维持平稳。分结构看，生产指数维持强势，订单需求指数弱化，原材料价格分项创2011年以来新高。PMI出厂价和原材料购进价差为2016年以来低位，表明上下游价格传导不畅，企业盈利受到挤压。

4月份以来，随着地方债的发行逐步放量，银行间市场流动性逐步收敛，目前银行超储率处于低位（预估5月末银行超储率1%附近），若6月央行维持日均100亿的公开市场投放规模，则债券市场波动区间或进一步放大，维持债券市场震荡格局观点。若市场出现一定程度的调整，则中长期债券有可能出现一定的投资机会。