从前面几期的介绍，我们已经知道，“固收+”基金就像一个金字塔，底层是固定收益资产部分，提供基础收益，上层是弹性收益部分，在底层基础上进一步增厚收益。如果没有坚实的基础，上层也就成了空中楼阁。

“固收+”基金中的固定收益类资产主要是债券，这部分资产相当于一个基本盘，为我们在不同的市场环境下获取相对稳定的票息收入。

那么，债券到底有着哪些种类，不同类型的债券又有着哪些区别？这一期，我们就来讲一讲固收资产中的债券分类，让大家对这一部分资产有更清晰的认识。

“固收+”基金中的固收部分，主要指的是风险较低的债券底仓，通过持有债券资产的票息收入为组合提供安全垫，故对债券资产的安全性要求很高，通常以中短久期的利率债及高等级的信用债为主。可转债虽然也属于债券，但比较特殊，它兼具股性，可在股债之间转换，风险收益特征与一般的信用债、利率债资产差异非常大。

下表显示了二级债基和偏债混合基金一季度末的平均持债情况。

图：“固收+”基金2021Q1债券持仓占比情况

数据来源：Wind，国金证券研究所，截至2021年3月31日

下面，我们就来详细讲讲，“固收+”基金中的债券类资产有哪些特点。

一般而言，债券有着如下特点：

利率债的发行人基本都是国家或有中央政府信用作背书、信用等级与国家相同的机构，信用风险很低；而信用债的发行人则几乎没有国家信用做背书，需要考虑信用风险。所以，利率债和信用债之间存在“信用利差”。关于这两个品种的小知识，我们下面再详述。

短期债券，即偿还期限在一年以内；中期债券，偿还期限在1年以上、10年以下；长期债券，偿还期限在10年以上。

数据来源：深交所网站

看完这个长表格，估计你也有点晕，不过没关系，我们作为普通投资者只要对这些基础分类有个大体了解就可以，无需掌握特别专业的知识，投资交给基金经理就好了。

前面说到利率债与信用债，现在我们先明确两个概念——利率风险和信用风险。

一只债券在市场上的价格变化主要受两方面因素的影响：

带大家回顾一下2018年。当年，债券市场发生了比较多的违约事件，有一些民营企业由于经营困难，融资能力下降，出现资金链紧张甚至断裂，而无力偿还债券。可见，对信用风险的研究和关注，是债券基金经理日常投资研究最为关键的工作。

利率债通常是由国家或者中央政府发行，有国家或中央政府信用背书，简言之，其还本付息有国家政府做担保，所以一般认为其不存在信用风险，除非出现极特殊的情况，像财政部发行的国债、央行发行的票据、地方政府发行的地方政府债、政策性金融债等都属于利率债。

但值得注意的是，利率债虽然被普遍认为不存在信用风险，但是仍需承担利率风险。因为利率债的价格与市场利率的变动密切相关，而且呈现出反方向变动的趋势。当市场利率上升，大部分利率债价格会下降；当市场利率降低，利率债价格一般会上升。

信用债是指由政府之外的主体发行，约定了确定的本息偿付现金流的债券，具体包括企业债、公司债、短期融资券、中期票据、可转债等品种，信用债价格除受到实际利率影响外，还受发行主体信用状况的影响。

信用债的发行主体一般为企业和上市公司等，在一度程度上存在违约的可能性，投资者所承担的风险既包括利率风险，也包括信用风险。一般情况下，信用等级越高，说明发生风险预期小，利率相对越低；信用等级越差，说明发生风险预期大，为吸引更多投资来购买，就会给出相对更高的利率。

顺便科普另外一个名词：“信用利差”。信用利差是指除了信用等级不同，其他所有方面都相同的两种债券的收益率之间的差额，它代表了仅仅用于补偿信用风险而增加的收益率。显然，信用等级越高的债券，其信用利差越小。

在信用债中，有一类特殊的债券——可转债。可转债的全称是“可转换公司债券”，其本身是债券，可以到期还本付息，但与普通债券不同的是，可转债附带转股权，即可转债的持有人可以选择按约定的价格和比例，将债券转化成股票，享受股利分配或资本增值的收益。当然，持有人也可以选择不转化成股票而持有债券到期，获取公司还本付息的固定收益。

现在我们再回头来看看本文最前面的那个柱形图，二级债基和偏债混合基金一季度末的持债情况，你应该更能理解那些数字的含义了。无论是二级债基还是偏债混合基金，信用债都是最重要的配置品种，平均达到六成，利率债虽然收益比较低，但风险也相应很低，所以配置比例也有大约15%，转债的配置比例则相差较大。

如果想对某个债券基金的持仓品种再做细致研究，就可以看一下定期报告，定期报告会详细披露不同品种债券的持仓情况，以及按照持仓前五大债券。有了这些基础知识，你就可以对一只债券基金的风险收益特征做出大概的判断，也就更便于自己做出更合理的投资决策。