2021 年 6 月 10 日，央行公布了 5 月份金融统计数据： 

▪ M2 同比增长8.3%，增速较 4 月回升 0.2 个百分点； 

▪ M1 同比增长6.1%，增速较 4 月回落 0.1 个百分点； 

▪ 人民币贷款增加1.50万亿元，比上年同期多增 200 亿元； 

▪ 4 月社会融资规模增量为1.92万亿，同比少增 1.27 万亿，存量增速下行至 11.0%。 

本月 M2 超预期的主要是非银贷款远超季节性的高增，以及财政增幅略不如去年所致。非银存款反季节性高增体现出居民和企业投资热情较为旺盛以及部分金融机构加杠杆速度较快，这同时也解释了近期流动性宽松和股债市场均表现较好的情况。除开非银存款后，可以看出非金融性企业存款出现了大幅下降1240亿元的情况，去年同期增长8054亿元。由于存款数据并未披露企业存款的期限，我们难以判断企业短期资金大幅减少还是长期资金大幅减少。但结合贷款数据来看，由于疫情期间的短期贷款陆续到期，近期短期贷款连续出现同比少增，加上央行提倡小微企业短期贷款应延尽延，可以判断短期贷款少增是由部分已恢复正常运转企业偿还贷款所致，进而带来了短期存款的减少，这从 M1&M2走势分化也可以得到印证。如果以上逻辑成立，在经济持续向好的过程中，未来企业存款分项可能在短期内面临持续少增的情况，压制 M1&M2的同比表现。

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目前市场普遍认为“紧信用”效应仍在持续发酵，但本次的“紧信用”具有诸多特点。首先，近期“紧信用”属于“开正门, 堵偏门”，对非标监管持续加码，而加大贷款力度。从数据中可以明显看出，今年以来贷款数据一直有比较坚挺的表现，一部分原因就是表外业务转回表内，支撑了整体的贷款新增规模。其次是“增制造，减房地产”，虽然贷款数据有较强支撑，但是规模却不时弱于去年同期水平，原因就是房地产贷款集中度的控制。国家坚持“房住不炒”政策，使得金融资源逐渐从房地产行业抽离，降低我国经济对房地产行业的依赖，同时对制造业、高新技术行业和中小微企业加大支持力度，优化国内的产业结构。最后，在2020年疫情冲击下，我国宏观杠杆率水平短期内快速提升，在经济复苏较为强劲的背景下，降杠杆将成为央行本年度最重要的任务之一，而降杠杆势必意味着社融增速受到压制。目前来看，在政治局提出“稳增长压力较小的窗口期”这一表述时，就代表着经济表观数据表现较好的期间内，经济工作的主要内容就是降低宏观杠杆率，维持我国经济金融的稳定。所以，社融和M2增速在降杠杆和高基数影响下，可能持续压降至今年10月，随着高基数影响退去（包括经济数据影响和金融数据影响），社融和M2数据才有可能出现反弹。

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本周房地产销售高频数据有所超预期，高于季节性水平。房地产销售进入 6 月以后有一定超预期的表现，但相较往年水平超预期幅度不高，可能是短期波动所致。目前房地产企业资金链较为紧张，部分房企信用遭到质疑，迫使部分房企降价出售，希望快速回笼现金流，可能是导致销售面积高频数据超预期的主要原因。预计房地产政策收缩态势不改，房企通过降价提高周转速度的情况可能仍将持续，具体情况还需要与本月房地产投资数据相互印证。

图7: 30大中城市商品房成交面积 

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本周高炉开工率和涤纶长丝开工率基本与上周保持一致，高炉开工保持低位稳定，涤纶长丝基本符合往年季节性规律。碳中和和环保政策对高炉开工率的压制作用仍然存在，使得高炉开工始终维持在低位，而涤纶长丝整体供需较为平衡，预计短期内开工率水平仍将维持现状。

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本周央行公开市场操作共投放500亿元，逆回购到期500亿元，央行实现零投放零回笼。市场价格方面，R001收于2.03%，较上周下行18.91BP；R007收于2.11%，较上周下行2.98BP。进入6月第二周，资金利率有所下行，基本恢复至5月宽松水平。值得注意的是，本周进行的国库定存利率较上次操作上行了 25BP，期限为28天，明显高于SHIBOR利率和存单利率，存在一定价格指引性。随着地方债发行加速，本月资金面可能面临较大波动，进而影响债券利率。  

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本周债券市场承压，利率债收益率持续上行。截至本周五，1Y国债收益率上行 5.25BP至2.45%，1Y国开收益率上行2.74BP至2.56%；10Y国债收于3.13%，上行 3.51BP，10Y国开收于3.51%，下行3.51BP。利率债市场在资金面收紧的催化下继续上行，目前长端利率已经回到国常会之前水平，而资金面也重新回归较为宽松的环境，短暂性事件冲击暂时告一段落，债券市场再次面临方向选择的问题。前期“通胀预期”打破后，银行间充裕的资金量推动利率下行，而在5月末资金收紧后，回吐的几乎所有涨幅。仅考虑短期债市影响因素的情况下，资金面与之前无较大差别, “通胀预期”被打破，而债市利率水平基本保持不变，疑似存在一定错估。再加入其它变量，经济预计继续保持平稳增长，而CPI受到食品分项拖 累预计在9月份才会再次抬升, PPI可能在本月见顶，由此看来债券市场短期博弈仍然聚焦于资金水平对债市情绪的影响。具体来说就是目前宽裕的资金面能否承接6月加速发行的地方债，我们认为 6 月份资金面可能受到较大冲击，债市情绪波动较大，短期机会较难把握，7-8 月地方债发行预计有所减缓，可能存在结构性机会。最后，本轮大宗商品价格上行的核心推动力尚未扭转，可能出现再次冲高，应持续关注。 

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信用利差方面，本周中票除 3 年期 AA-级、AA 级、AAA 级信用利差小幅收窄外，其余各等 级各期限信用利差均表现走阔，其中 5 年期 AAA 等级走阔幅度最大（6bp）；城投债除 3 年 期 AA-级、AA 级、5 年期 AA-级、7 年期 AA-级信用利差小幅收窄外，其余各等级各期限均 表现走阔，其中 1 年期 AA-等级走阔幅度最大（7bp）

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本周中证转债指数下跌了0.16%，成交量继续下跌，本周共成交2218.08亿元，转债价格中位数上涨了0.47%，收于113.07元。市场估值方面，转债隐含波动率平均值下跌了0.14%， 收于27.7%，位于历史60.4%分位数。分类别来看，高平价券（转股价值大于130 元）表现较好，涨幅均值为2.62%，涨幅强于中平价券（-0.13%）和低平价券（0.16%）。低评级券 （评级为AA-及以下）的涨幅均值为1.12%，涨幅强于高评级券（-0.51%）和中评级券（0.15%）。个券方面，斯特转债、小康转债和凯发转债涨幅居前，周涨幅分别为71.9%、22.9%和15.3%， 维格转债、伊力转债和太阳转债跌幅居前，周跌幅分别为13.4%、9.8%和 9.2%。

本周上证指数下跌了0.07%，成交量较上周有所下跌，共成交22161.08亿元，沪深 300下跌了1.09%，创业板指表现相对较强，上涨了1.72%，共成交10424.54亿元，较上周有所上升。分行业来看，本周行业指数涨跌各半，计算机、汽车和电气设备板块涨幅居前，周涨幅分别为 6.91%、4.79%和 4.42%，农林牧渔、食品饮料和家用电器板块跌幅居前，周跌幅分别为 4.68%、4.47%和 3.15%，本周白酒指数跌幅较大，周跌幅为10%，其中周二单日跌幅为8.55%。

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本周有三角转债上市，上市第一天收盘价为 130.9 元。本周共有 23 家公司可转债发行有新 进展，其中获得董事会预案的有 6 家公司，分别为华友钴业(76 亿)、会通股份(8.5 亿)、惠云 钛业(4.9 亿)、贵州燃气(10 亿)、中富通(5.05 亿)、东杰智能(6 亿);获得股东大会通过的有 16 家公司，分别为奥飞数据(6.35 亿)、兴业银行(500 亿)、胜蓝股份(3.3 亿)、佩蒂股份(7.2 亿)、 上机数控(24.7 亿)、宏发股份(20 亿)、通达电气(6.56 亿)、长鸿高科(7 亿)、海能实业(6 亿)、 韵达股份(25 亿)、永吉股份(1.5 亿)、隆基股份(70 亿)、泉峰汽车(6.2 亿)、赛伍技术(7 亿)、 卡倍亿(2.79 亿)、华翔股份(8 亿);获得证监会核准的有 1 家公司，分别为康泰生物(20 亿)。 

目前已知下周有起帆转债上市。起帆转债，评级 AA-，规模 10 亿元，正股为起帆电缆。公司为一家从事电线电缆研发、生产、销售和服务的专业制造商。普通类电力电缆、普通类电气装备用电线电缆板块贡献主要业绩，业务弹性较大。行业端，电线电缆下游行业包括了电力/轨交/建筑/装备等行业，需求量较大、行业壁垒较高，主要包括了工艺技术壁垒、资质壁垒、资金壁垒。供给端，行业规模效益明显，质量要求较高，呈现规模化、集中化发展趋势， 目前第一梯队企业包括了亨通光电、中天科技、宝胜股份等，CR10 仅为 9.87%。2020 年随着我国疫情防控形势好转，各地复工复产有序推进，带动电线电缆需求，公司全年起帆电缆 实现营业收入/归母净利润 97.36/4.10 亿元，同比上升 27.31%/23.10%。21Q1 公司实现营 业收入/归母净利润 28.53/1.42 亿元，同比上升 112.73%/132.30%，营收和归母净利高增系本季订单增加，叠加去年同期疫情影响下基数较低的原因。报告期内，公司综合毛利率 10.51%，比上年同期减少1.26个百分点。受益于规模效应，公司销售/管理/财务费率为 1.35%/1.39%/0.96%，较上年同期分别减少 0.12/0.01/0.05 个百分点。公司净利率 4.98%， 较上年同期上升 0.42 个百分点。 

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