展望三季度，我们仍然主要关注美国通胀预期对港股市场带来的波动，以及全球新冠疫苗进度所带来的“疫情反复”与“经济复苏”之间的博弈。其背后代表的是业绩确定性板块（消费、医药和科技等）与低估值板块之间的仓位配比权重。

我们对三季度港股市场仍然保持谨慎态度，板块而言，目前恒生科技指数的大部分公司虽然在估值上已有较大优势，但仍然会受到政策不确定性（如互联网公司）、美股科技股流动性带来杀估值（如云计算、电商等）和全球缺芯（电子产业链）的影响，大部分在一季度未披露季报的公司，将在8月港股中报披露期被检验成色。

我们在三季度仍然会保持以“相对收益”为主的均衡配置策略，重点关注港股上市企业中具有一定投资逻辑的未盈利生物医药公司，以及疫情后消费企业的投资逻辑变化，同时经济复苏对香港本地零售、地产、博彩等边际上的改善，也将是我们三季度重点关注的方向之一。

上半年市场流动性相对充裕，利率持续下行，债券市场迎来一波上涨。三季度债市可能受到利率债发行加速、全球刺激政策退出以及重点领域风险进一步暴露的影响，波动加大。但在经济向常态化回归、疫情仍存在不确定性的背景下，流动性难以过度收紧，同时为防范和化解风险以及应对利率债发行，货币政策可能保持适度弹性。

预计未来流动性边际收敛，加上重点领域风险将进一步暴露，主体信用分层和市场分化可能进一步加剧。建议适当降低杠杆、缩短久期，信用债投资更加注重主体基本面，规避潜在风险。

A股交易活跃度逐步抬升，重新进入上行通道

2021年2季度，整个A股开始从春节后的蓝筹股交易拥挤导致的暴跌中走出来，沪深两市总成交金额从季初的7000亿左右，逐渐恢复至季度末的万亿左右，A股重新进入到上行通道。截至到2021年6月21日。2季度上证综指上涨2.17%，深圳成指上涨5.93%，创业板指大涨18.23%，其中创业板指数显著跑赢大盘，创业板权重主要包含新能源汽车行业、医药行业，因此导致指数略有失真。

本轮市场抬升的特点，从大小风格来看，大盘股成交额占比显著下降，中盘股偏好明显抬升；从价值-成长风格来看，市场更青睐成长股和平衡股，而价值股偏好减弱；从上市板块来看，虽然主板市场仍贡献最主要成交来源，但创业板和科创板成交额占比逐步抬升，尤其是科创板成交占比显著抬升，近期双创50ETF的发售也给创业板、科创板交易量提升提供了弹药；从行业属性来看，二季度成长性行业市场活跃度明显抬升，代表行业为半导体、新能源汽车等。

港股市场走势分化

港股对接内地与海外市场，二季度以来整体呈现震荡走势。由于去年全球疫情大爆发，各国实施货币宽松政策维持经济稳定发展，流动性充足刺激市场不断创下新高，进入2021年全球随着疫情防控以及疫苗注射进程的推进，宽松货币政策导致的通货膨胀成为市场担心的主要因素，同时港股自2021年8月起上调印花税也极大削弱了资金南下的热情，因此在全球流动性托底下港股整体在28000点至29000点之间震荡。

进入二季度，10年期美债收益率呈现稳定略向下走势，极大减缓市场对于高估值成长股的担忧。同时内地部分重点城市出现新冠疫情点状爆发，加速市场对于核心价值蓝筹股的认可，市场呈现明显的分化行情，业绩具有较强确定性、高度受益于疫情、市场热点领域呈现极强的上涨势头，其他领域则出现微弱震荡行情。