2021.6.21-6.25

债市焦点

1. 人民银行净投放299亿元，持续近4个月每天100亿元逆回购滚动操作的局面被打破；1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长83.4%，两年平均增长21.7%。

2. 中钢协：目前钢材价格已处高位，在供需两端并没有出现明显变化的情况下，后期不具备持续上涨的基础；受需求强度减弱影响，将出现阶段性回调。

3. 发改委经济运行调节局表示，随着夏季水电、太阳能发电增长，以及煤炭产量和进口量增加，预计7月份煤价将出现较大幅度下降。

4. 美联储主席表示，预计一系列强劲的就业数据即将出炉，认为将在秋季看到就业机会强劲增长；美国财长表示，国家债务违约应被视为是“不可想象的”，“恳求”国会尽可能快地提高债务上限。

债市走势回顾

基本面方面，国内5月份PPI同比增速创出9.0%新高，但相当比例的市场观点仍倾向于认为输入性因素导致的涨价不会引发央行政策进一步收紧；资金面方面，一方面是地方债发行速度有所增加，另一方面人行管理的媒体吹风“不要没有根据的预测流动性收紧”，同时人行也在6月底打破了持续了四个月的每日100亿OMO操作规模，显示出一定的维稳资金面态度。海外方面，在近期美国通胀压力日益增大的环境下，美联储6月会议上调了对于今年经济与通胀的预期数值，并且对IOER、onRRP利率分别加息5BP；但是在美国市场流动性较为宽裕的环境下，美联储政策的边际改变并未导致债市收益率明显上行。另外，6月内国内政策方面的现金管理类理财新规、存款自律机制上浮上限的调整，也都引发市场较高关注。整体来看，6月国开收益率曲线陡峭化形变，截至6月25日，中债国开债1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别下行3BP、下行4BP、上行3BP、上行1BP。

图1：国开债10Y活跃券收益率

单位：%    数据来源：wind，截至2021.6.25

债市策略

1.基本面方面，国内5月份PPI同比增速创出9.0%新高，但相当比例的市场观点仍倾向于认为输入性因素导致的涨价不会引发央行政策进一步收紧；在近期公布的央行货币政策委员会二季度例会新闻稿中，也只字未提通胀对货币政策的影响。

2. 流动性方面，6月下旬资金面维稳的状态似乎有所增强，一方面透过媒体吹风“不要没有根据的预测流动性收紧”，另一方面打破了持续了四个月的每日100亿OMO操作规模，显示出较明显的维稳资金面态度。但是，市场对于资金面维稳的博弈性也同时增强，银行间质押式回购成交额在6月末放大，这或许意味着跨过七一时点后，市场将以某种形式经历一次降杠杆过程。

3. 海外方面，在近期美国通胀压力日益增大的环境下，美联储6月会议上调了对于今年经济与通胀的预期数值，并且对IOER、onRRP利率分别加息5BP；但是在美国市场流动性较为宽裕的环境下，美联储政策的边际改变并未导致债市收益率明显上行。

后市展望

利率债市场方面，综合来看，近期国内临近“七一”庆典，预计国内市场在此之前大概率可以维持稳定；进入7月后，市场将面临缴税大月、MLF到期量大、地方债发行等因素影响，债市波动性可能将有所加大。总体而言，短线内债市收益率大概率将保持区间运行的格局，期间可适度短线参与博弈行情，但需注意博弈结束后的风险。

信用债方面，从信用值成交情况来看市场预期变化，6月以来低估值成交笔数有所下滑，且净价涨幅有所缩窄，低估值增持速度明显放缓。但另一方面，低评级城投债成交的占比仍然维持在3-4月以上水平，区县级城投债成交占比再创高点；此外，3-5Y期的长端信用债的申购热度仍处于高位。策略上，建议配置仍以高流动性中短久期信用债为主；并密切关注资金面边际变化与市场信用风险事件。在信用风险方面，需关注非标融资占比较多的主体，随着资管新规过渡期进入最后阶段，非标规模不断压降，该类企业将面临较大的再融资压力。

可转债方面，债券方面，近期收益率迎来一波下行行情（10Y国债5BP左右），主要是受到几个因素驱动：（1）市场对流动性的担忧减弱，特别是央行逆回购量增加至300亿，打破2月以来100亿的传统；（2）地方政府债券供给短暂缩量，近两周地方债净融资规模分别减少至了1520亿元和472亿元；（3）市场利率定价自律机制将存款利率定价方式改为“基准利率+基点”，对于长期存款来说，起到微幅“降息”的效果。往后看，这些因素难以驱动利率继续下行，“微量”净投放更多的是表态维稳“跨季”，货币政策保持中性，政府债券供给缩量是暂时性的，后续政府债券供给量将会增加。股市方面，指数继续反弹，实现了对上周三大阴线的反包，引领的板块仍然是有行业和产业链逻辑的新能源和半导体，另外顺周期中的钢铁煤炭也贡献了合力。近来最猛的科创50指数由于当下全A增速最高的板块，后续关注度有望持续提升。维持观点不变，即结合流动性、盈利、美联储taper节奏，年中到三季度可能是指数层面的高点，目前的中报窗口期+政策暖风期可能是今年剩余时间最好的投资窗口。

大类资产中，股票的风险收益比还是优于债券。成长风格依然是主要进攻方向，但需要把握轮动节奏，短期可以关注化工、有色、银行等中报可能较好的顺周期标的，以及有产业链逻辑的新能源、半导体、医药。

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