进入二季度以来，沪深A股一直呈现震荡反复的格局，股指阴晴不定。如何在这样的市场环境里持续寻找到优秀的投资标的？如何瞄准未被市场充分挖掘的价值洼地和未被市场充分定价的长期成长性股票？

近日，北信瑞丰基金经理庞文杰在接受媒体采访时，详细讲述了自己对后疫情时代投资方向的看法，以及自己是如何通过成熟的选股框架和思路，找到那些尚未被市场充分认知、估值尚未充分“绽放”的优质成长股，希望能为广大投资者带来一些思考。

庞文杰

硕士学历，历任清华大学生命科学学院院长助理，北京合正致淳投资管理有限公司研究部研究员，泰达宏利基金管理有限公司研究部助理研究员，工银瑞信基金管理有限公司研究部医药研究员，于2019年1月加入北信瑞丰基金，现任权益投资部基金经理。

把握后疫情时代的投资方向

随着主要国家逐步完成全民免疫，这场已经持续了一年半的疫情终将结束，全球的经济社会活动也将逐步恢复正常。但与此同时，中国相对美国和其他经济体在疫情期间的经济政策先行优势受到削弱。庞文杰认为，中国经济增速由于整体势头放缓以及去年基数抬高，下半年或将有所回落。同时，新兴市场国家继续复工复产将降低中国出口的不可替代性，商品贸易顺差或将持续收窄；而随着全球疫苗的普及，出口需求有望由商品逐渐转向服务，中国服务贸易继续逆差。因此，经常项目顺差或将在下半年逐步回归正常水平，对人民币汇率的支撑也将减弱。同时，人民币汇率承压将导致外资流出，对于外资持股较多的，且基本面跟宏观经济相关的个股可能面临资金流出。综合来看，经济疲弱外加流动性宽松，将为成长股创造良好的投资环境。

因此，在下半年的风格选择上，庞文杰表示，成长股整体优于价值股，在行业选择上，看好医药、电子、计算机、传媒、新能源等成长性行业。在具体个股选择上，则更偏重于二三线优质标的，精选Alpha个股，更倾向选择具备长期成长性，且市场认知不充分的个股进行投资。

参透科技投资背后的机遇与风险

众所周知，科技股投资的门槛较高，尤其是跨领域的科技投资，对于技术的理解能力非常关键。“我在研究某一项科技创新的时候，最常思考的一个问题就是这个技术的物理极限在哪里？我们投资一个新兴技术，肯定是更看重它的未来，可能这个技术现在并不完美，甚至可能还不具备实用的可能，但是如果它的理论极限远超现有技术，那么这种技术的实现和推广就只是时间问题，这也是所谓的第一性的思维模式。当然，我们除了关心技术的极限也即终点问题，同时也关心达到终点的路径，这就需要对技术的发展持续跟踪。对技术的终点判断对了，这项投资就大概率是成功的。”庞文杰表示，在选择科技股时，最重要的就是研发能力，他更青睐于平台型技术的公司，这种公司的研发的延展性很强，也使得其未来拥有更多的可能性。

对于科技股的风险控制问题，庞文杰认为，科技股投资的收益和风险其实都来自于未来的不确定性，即使我们通过深度的研究和分析，确认了技术发展的终点，但其中的实现路径也有可能超乎想象的曲折，甚至不排除中途证伪我们的推测的可能，这就会给投资带来巨大的风险。所以，一方面，在投资过程中对产业发展的紧密跟踪至关重要，要对发展路径的每一步都有比较清晰的判断，另一方面，在公司预期较低的时候以合理的价格买入也能使得我们更加从容的长期持有从而分享成长，这也需要有超越市场的前瞻深度研究预判。

运用GARP策略找到潜力成长股

庞文杰在和记者的交流中强调，GARP策略在A股投资上的实用性极强。首先，A股基本都是中国的公司，那么作为全球第二且保持较高增速的一个经济体，中国的公司的成长性整体来看可能是全球最高的一个群体。同时，作为有着14亿人口的发展中国家，每一次在这个国家发生的创新，所带来的未来的机遇都会是巨大的，所以作为投资成长股的GARP策略，中国无疑是最好的投资地，A股无疑是最好的投资市场；同时，A股由于相对于欧美成熟市场来讲，发展时间较短，参与者结构也跟成熟市场有较大差别，所以通常会显得更加情绪化，在这种情绪化的过程中，经常会有被市场忽视的投资机会出现，这其实就为GARP策略的投资者带来了很好的介入机会。

那么，如何才能寻找到未被市场充分挖掘的价值洼地和未被市场充分定价的长期成长性股票呢？

庞文杰解释道，首先，在行业的选择方面，建议聚焦具备长期成长性的行业，尤其是一些未来空间广阔的战略新兴行业，比如医药、科技、新兴消费等领域，这类行业由于长期保持较快增长，其中能够长期持续成长的公司也较多，而且由于这些快速发展的行业格局尚未固定，小公司通过技术、管理或者商业模式的革新，同样有希望成长为行业龙头，这也使得在这些行业中，较容易找到被市场低估的潜在龙头企业。

其次，超越市场的深度和前瞻性研究是实施GARP投资策略的必备条件，在有效市场假说中，一切有价值的信息都已经反应在股价中，但由于市场参与者在公开信息获取和对信息理解等方面的差异，使得深度、前瞻的研究能够获取超额价值，也只有深度、前瞻的研究才能够发现被市场所忽视的价值和成长性。

第三，在GARP策略的执行过程中，要坚持长期主义的价值观和方法论。GARP策略投资于被市场所忽视的价值和成长性，市场的错误并不会立即被纠正，也可能在相当长一段时间持续忽视其价值和成长性，这也就要求投资者从较长的时间维度审视投资标的。但同时，长期主义又不能简单等同于长期持有，当投资标的的长期逻辑和长期价值发生重大变化时，也应该做出相应的应对。

在庞文杰和北信瑞丰基金团队看来，市场往往过度放大短期波动的影响，而忽视长期趋势的力量，这其实也为GARP策略营造了一个可行的环境，通过对重点行业的深度前瞻研究，恪守长期主义价值观和方法论，GARP策略将有可能为投资者带来丰厚回报。

风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利。基金投资有风险，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。市场有风险，选择需谨慎！此文仅供参考，不作买卖依据。