上周市场回顾

1、资金面

央行于15日全面降准0.5个百分点，释放长期资金约1万亿。当日有4000亿MLF到期，央行进行了1000亿的缩量续作，MLF净回笼3000亿。逆回购维持每日100亿不变。此次降准释放资金用于归还部分到期MLF，以及用于金融机构弥补税期高峰带来的流动性缺口，MLF维持原利率不变。降准并没有使得资金面更宽松，DR007回到了2.15%附近，R007回到2.2%附近，较7月初抬升约8bp，回购成交量维持在4.6万亿偏高水平。

央行公开市场上周共500亿元逆回购到期，其中，周一至周五分别到期100亿元。关注7月20日LPR报价是否会有调整。此外，上周政府债（国债+地方债）发行3724亿，净融资2725亿，净融资额为近6周的最高值，发行压力主要集中在周三和周五。关注政府债发行提速对于资金面的扰动。

2、利率债

一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）。

数据来源：Wind，2021年7月18日

二级市场：

上周各期限债市收益率全面下行，周一兑付降准预期，收益率下行幅度大，周二之后利率窄幅震荡，截止上周五，1年期国债收益率为2.2719%，较前周下行7.55BP，10年期国债收益率报2.9432%，较前周下行6.73BP，10y-1y利差走阔。各期限财富指数上涨，5-7年涨幅较大。

数据来源：Wind，2021年7月16日

3、信用债

一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）。

数据来源：Wind，2021年7月18日

二级市场：

上周，利率债指数和信用债指数均上涨，利率债指数涨幅更大。信用利差方面，产业债长久期低资质品种利差持平，其余各期限利差均收窄，短久期品种收窄较多；城投债长久期中低资质品种利差走阔，其余各期限利差均收窄，中短久期中低资质品种利差收窄较多。期限利差方面，产业债3Y-1Y期限利差走阔为主，5Y-3Y压缩为主；城投债3Y-1Y期限利差压缩为主，5Y-3Y走阔为主，但AAA品种5Y-3Y压缩较多。分行业看，3YAA等级各行业收益率普遍下行，大消费、城投、有色下行较多；信用利差分化，煤钢材走阔较多，大消费、城投、有色下行较多。

数据来源：Wind，2021年7月16日

4、可转债

上周转债上涨1.43%，表现好于各大宽基指数。日均成交额继续放量，日均成交额冲上810亿元。小规模转债、高价转债涨幅更优，在转债估值创年内新高的情况下，可能意味着投资者对于绝对价格的容忍度在上升。整体溢价率上涨2个点，目前高于历史中位数，平均价格亦处于中高水平，平价-平价溢价率角度看，整体处于绝对价格偏高、估值偏贵的状态。近期上市的新券定位较高，国微、健帆受益于半导体、医药生物行业短期热度，上市定位较高，后续伯特、康泰两个优质新券依然值得关注。

本周市场展望

经济基本面：

1、6月份重磅经济数据点评

7月15日统计局发布二季度重磅经济数据，二季度实际GDP增速7.9%，今年1-6月固定资产投资累计同比12.6%，6月单月工业增加值同比增长8.3%，6月社会消费品零售总额同比12.1%。

首先，二季度经济整体表现平稳，GDP增速略低于主流预期的8.0%，但工增、消费、进出口均表现出较强的韧性。6月份工业增加值季调环比回升至0.56%（前值0.53%），工增环比基本回到2019年的均值水平；

其次，社会消费品零售总额环比0.7%（前值0.81%），虽然在5月份的高点有所下行，但总体上环比增速亦在2019年均值水平之上。

再次，从投资看，房地产投资、基建投资同比增速回落，但制造业投资有所回升。

总体看，上半年经济数据仍然是稳中向好的态势，但是下半年经济面临的下行压力更大，随着全球疫情得到基本控制，我国出口面临的竞争压力增大，房地产调控、地方债务管控趋严，以及大宗商品、原材料价格处于高位，对企业经营造成困难等。

政策面：

1、李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会

7月12日，李克强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会，会议要求“统筹疫情防控和经济社会发展，立足当前，着眼长远，做好跨周期调节，应对好可能发生的周期性风险”，会议同时指出“近期实行的降准措施要体现结构性，更加注重支持中小微企业、劳动密集型行业，帮助缓解融资难题。支持用好地方政府专项债等资金，推进重大工程、基本民生项目等重点建设。综合施策缓解大宗商品价格上涨压力。”

2、中央印发支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见

7月15日，《中共中央 国务院关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见》发布，根据意见，到2035年，浦东现代化经济体系全面构建，现代化城区全面建成，现代化治理全面实现，城市发展能级和国际竞争力跃居世界前列。到2050年，浦东建设成为在全球具有强大吸引力、创造力、竞争力、影响力的城市重要承载区，城市治理能力和治理成效的全球典范，社会主义现代化强国的璀璨明珠。

固定收益投资策略

1、利率债

上周一兑现7月9日的尾盘降准落地的利好，收益率大幅下行，利率在周二之后转为小幅下行。

从经济基本面上看，二季度经济数据仍然表现不差，但是国内外环境依然错综复杂，不确定不稳定因素较多，特别是大宗商品价格大幅上涨抬升企业成本，中小微企业困难较大。高频数据看，与历史同期水平相比，水泥价格回落，库存上升明显，建筑业需求转弱。

从政策面看，经济政策的制定立足当前，着眼长远，更加强调政策的前瞻性。此次降准体现出政策制定者跨周期调节的视角，但并不意味着货币政策的取向发生改变。上周MLF到期缩量续作，利率并没有下调，关注本周20日的LPR报价情况。

从债市策略看，降准对债市的利好已经兑现，尽管上周公布的二季度度经济数据总体超预期，但市场更为关注的是政策的前瞻性判断，本次降准更应从跨周期的视角来理解，经济面临内外部形势错综复杂，从应对周期性风险的角度，货币政策边际转松。本次降准预期兑现之后，我们预计10年国债波动的中枢在2.9-3.0%的范围窄幅波动，从交易盘看，收益率下行至2.9%附近，可择机兑现收益，收益率上行至3.0%以上，可择机加仓。本周将迎来利率供给放量，关注利率调整的机会。从配置盘看，市场配置力量仍然很强，利率长期下行的态势下，当前点位仍然具有较好配置价值。

2、信用债

上周信用债拉长久期、下沉资质的倾向均较明显，产业债及城投债各等级各期限品种利差多数压缩，部分品种已达历史极低分位数。鉴于近期信用风险事件频发，且15号文全文流出引发市场对城投债监管政策继续收紧的担忧，建议投资组合对待中低资质品种仍需谨慎。

信用事件方面，蓝光发展债券实质违约，当前房地产调控下，布局三四线、以快周转为主、杠杆率高、表外负债规模大的企业再融资难度加大，需关注事件对恒大、金科等具有相似特征的地产商冲击；宝武对鲁钢铁重组进入实质性阶段，若重整顺利，公司将进入央企序列。另外目前城投债相关政策较为高频，仍需关注后续政策变化。

信用债当前交投较活跃，不过仍然集中在中高评级，弱资质主体融资在永煤事件后修复仍然较困难，未来仍面临违约事件对弱资质主体造成的冲击。投资组合不应过度下沉资质，仍需保持谨慎，降低风险偏好，回归基本面，投资向高资质主体靠拢。此外，永煤违约后，市场亦加强了质押券的筛查，具体提高质押券标准，杠杆策略需要根据持仓利率债、高资质信用债的情况酌情制定。

3、转债

目前，转债整体估值已处于高位，投资者择券受限情况较为严重，一些热门赛道存量转债估值已透支正股涨幅，如后续市场出现调整或者风格转换，有触发转债正股和转债估值双杀的风险。后续指数大概率维持震荡格局，自下而上精选个券成为主要胜负手，投资者提早布局后续轮动方向仍有必要。行业选择上，因宏观因子依然偏向成长，部分化工细分赛道、军工、消费电子和半导体、碳中和等可能反复活跃。转债投资者依托性价比提前布局个券可能成为后期的先手。

数据来源：本文数据未经特别说明，均源自wind。

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