秦绪文：基金经理

2021年2季度， 从行业细分板块角度看，五个细分行业板块指数上涨幅度超过15%。分别是：电气设备(30.43%)、电子（21.40%）、综合（18.35%）、汽车（17.97%）、化工（15.47%）。

五个细分行业板块指数跌幅超过4%。分别是：农林牧渔（-8.86%）、房地产（-8.71%）、家电（-7.85%）、休闲服务（-7.00%）、建筑材料（-4.10%）。
   

二季度，随着宏观数据冲高回落，市场对流动性的预期发生转变。目前市场更多的呈现出结构性的特征。
　　

景气度较高的电动车产业链、半导体产业链上的相关标的市场表现较好。随着硅料价格的见顶回落，市场开始预期下半年光伏产业链的景气度将回升，光伏产业链上的相关标的市场表现近期也趋于活跃。
　　

从估值水平看，高景气度或者预期景气度上升的电动车、半导体和光伏产业链上的相关标的，估值水平都处在历史估值水平的高位或者最高位。但是，这三个方向的产业链，未来五年的维度看，行业渗透率低，成长天花板高，行业内的龙头企业竞争力强，高成长的确定性强，可以随着时间的推移消化估值。本基金将继续持有上述三个板块的相关标的。

——摘自东方红睿阳三年定开混合基金2021年二季报。

孙伟：基金经理

2021年2季度报告期内，分行业来看，电气设备、化工、半导体等行业表现较好，家电、非银金融、军工等行业表现一般。

报告期内，国际上，市场对美国的复苏预期比较一致，日本及欧洲复苏力度很弱，相当多的国家仍深陷疫情困扰，海外情况分化加大，不过和之前不同的是经济的复苏也从预期变为了现实，经济同比数据的平稳也在一季度后得到验证。国内，经济增速也回落到中长期的中枢水平，伴随着防范化解金融风险、碳中和等政策的陆续推出和实施，产业预期发生了一定程度的转变。部分长期空间巨大，可见性相对较高的行业市场关注度明显提升，这里面高端制造行业和新能源车行业表现尤其突出。相对来说，受宏观影响大，疫情受益的行业基本面出现了一定程度的疲软，这批行业二季度资金流出比较明显。

从流动性角度，短中期流动性和经济恢复情况呈现比较明显的负相关，虽然我们国家是从疫情之后率先走出来的国家，但是中小企业面临的形势依然很严峻，所以流动性在相当长的一段时间保持适度宽裕是大概率的。

我们坚持自下而上选股为主的投资风格，结合对于宏观和流动性的判断和观察，在二季度继续适度均衡了一些配置，长期空间足够的黄金赛道依然是配置的首选，虽然静态较高的估值降低了中长期的回报预期，但是部分壁垒较高的行业龙头的高胜率提高了确定的收益预期，我们依然选择持有。另外，继续均衡配置了一些新兴行业的龙头公司，主要集中在新消费、高端制造和新能源等方向。

——摘自东方红睿满沪港深混合基金2021年二季报。

王延飞：基金经理

始于2016年的“核心资产”牛市持续演绎。权益类资产的供给和需求侧都在发生着深刻的变化，从陆港通拉开全球资产统一定价的序幕，到以科创板为代表的优质上市标的不断增加。权益类资产相较于其他类资产来看，仍具有较强吸引力。
　　

同时，伴随着经济的向上，优质标的的增加，市场对景气度、成长性的偏好在提升，核心资产里面的也出现分化，市场对瑕疵的容忍度在降低，对估值的容忍度在提高。
　　

面对这样的市场变化，一方面要尊重市场的发展规律，理解变化背后的原因，不断调整投资方法以适应；另一方面也要认清自己的能力圈，在自己能力圈范围内去做变化；抬头看天和低头走路并重。
　　

我们相信权益类资产会继续蓬勃发展，也相信优秀的公司在自身不断增值的过程中会给我们带来一定的收益。我们将继续积极努力的在更多的细分行业去寻找竞争优势在不断扩大的公司，通过行业与公司的比较来进行最终标的选择，实现组合收益和风险的更优匹配。

——摘自东方红产业升级混合基金2021年二季报。

周云：基金经理

市场经历了春节后的快速下跌，于二季度逐渐企稳，各类指数均有所上涨，但是分化严重。行业层面，以新能源车、光伏、半导体、智能驾驶、创新药外包服务为代表的泛科技板块涨幅很大；而一些传统板块，包括一些知名度很高的价值类白马遭市场抛弃。

从风格角度看，我管理的产品偏重于低估值风格因子的暴露。估值无疑是价值投资中最重要的一个方面，它并不仅仅是下跌时的心理安慰，而是实实在在的代表着回报。我们假设一种最简单的情况，一个公司业绩没有增长，而且只存续10年，也就是说一家公司10年业绩不增长，从第11年起业绩为零，也不考虑初始资产的清算价值。当我们以不同估值去买它，回报率会有天壤之别。很显然，10倍市盈率以上买，回报率显然是负的，因为公司只存续10年；10倍市盈率买，那么这笔投资项目的内部回报率（IRR）会无限接近于0；如果我们以5倍PE买它的话，内部回报率为20%，如果我们以4倍PE买它的话，内部回报率为30%，如果我们以3.3倍PE买它的话，这笔投资项目的内部回报率会高达40%。从这个简单的例子中，我们可以看到我们买的估值低所获得的高回报，并不是市场把估值炒上去，在高位卖给别人所赚取的，而是来自于公司经营的成果。价值投资的本源是说“买股票就是买公司的自由现金流”，我们要买的是“公司未来的自由现金流”，估值是我们所要支付的成本。另一方面，价值投资强调要买有“竞争力”的好公司是因为企业未来的经营是很不确定的，只有好公司才能最大程度的保证它实际的现金流和我们预期的一致。
　　

过去几年，低估值的价值策略和市场风格是截然相反的，价值因子的超额收益显著为负；这意味着过去一段时间，A股市场上估值越贵的标的越容易上涨，估值变的更贵；越便宜的标的越容易下跌，估值变的更便宜。这几年的经历也让我反思“单纯而理想”的低估值策略的局限性。首先是完全依赖公司经营完成价值兑现的时间周期可能非常长；其次，世界太复杂，我们对未来的很多预测可能都是错误的，而且预测的时间越久，可能错误的离谱程度越高，即使是像查理﹒芒格这样的投资大师对自己最熟悉的公司的预测也难逃线性外推的例外。对于很多标的，我们可能从价值的角度出发，最后赚了钱，我们以为成功的预测了真实世界的情况，但实际上可能只是我们的假设条件和逻辑演绎被市场接受和认可了而已。我们不仅生活在一个物质的世界里，也生活在一个观念的世界里。真实世界的对与错可能需要很长的时间才能得到证实或证伪，甚至是无限期的，比如茅台是否可以永续的跑赢通胀，真实世界无法给出答案的时候，市场认为的对就是对，认为的错就是错。宏大的叙事在资本市场极易传播，由此导致的股票市场的自我加强与自我反馈周而复始，所以股票市场趋势的产生、发展与破灭具有内在的必然性和规律性。趋势如同一种不可抗拒的命运性力量，它有能力在短时间内造成巨大反差，并且一直持续下去，直到极端状态。所以好的投资可能需要矛盾双方的完美结合，既要有对公司内在价值的坚定判断，也要尊重市场趋势的发展过程；既要独立思考、与众不同，也要善于倾听市场的声音。
　　

展望未来，在全球货币超发，中国产能因为环保、碳中和等因素供给越来越受限的背景下，通胀的来临或许是迟早的事情，全球长期低利率的时代有可能因此而结束，所以我个人对久期长的高估值资产持谨慎态度。面对分化的A股市场，我觉得选择并不多，一方面是寻找下跌趋势结束，悲观情绪演绎殆尽而基本面又没有想象中的那么差甚至还很好的价值股进行布局，但是目前这类股票中的多数可能都还在下跌趋势的早中期；另一方面，注册制下有大量的新股和次新股，其中有不少公司值得挖掘，部分股票无论是赛道属性，还是公司质地，抑或估值水平都处于不错的位置，我们相信其中一定会产生一些未来之星。

——摘自东方红新动力混合基金2021年二季报。

高义：基金经理

市场在经历了一季度快速下跌后，二季度逐步企稳并震荡上行。市场结构显著分化，行业层面，电气设备、电子、汽车、化工、医药涨幅较大，农林牧渔、房地产、家电、休闲服务跌幅较大，行业之间最大涨幅差距近40%。这些现象表明，当前市场不是典型的牛市或熊市状态，而是总体处于结构分化的平衡市状态。

实际上，过去两年的牛市都不是像2007年或2015年那种典型的全面大牛市，而是带有更多结构分化特征的平衡市，只是最近半年主导风格有所切换——过去两年是以白马龙头风格为主的平衡市，今年在流动性、估值等因素影响下，逐步切换为以新兴成长风格为主的平衡市。这种平衡市的状态，可能与中国经济逐步进入高质量发展阶段的宏观背景有关，包括经济的周期特征减少、波动幅度收窄、流动性松紧适度等，再加上机构和海外投资者的增加、注册制的推进等，这些因素或许正在共同推动中国股市从过去那种指数大起大落、行业轮动频繁的状态，向长牛、慢牛、结构分化状态转变。

基于这种中长期趋势的推断，以及我们在年报和一季报提到的短期趋势分析，我们目前的总体投资策略仍然是：自上而下对2021年市场趋势持谨慎看法，但中观层面仍会重点关注增长稳定可持续、竞争结构良好、景气度较高且估值能匹配的行业，同时坚持自下而上选择优秀公司。产品运作上，报告期内，产品仓位变化不大，总体上仍重点配置消费、医药、互联网和先进制造等行业，只是行业配置比例略有优化。

行业和个股层面，根据估值和成长性、景气度的匹配情况，我们减持了部分食品饮料、免税、家电等行业和部分可转债，增持了医药、电动车、半导体等行业。中长期看，中国经济产业结构升级趋势明显，符合时代特征的新兴行业不断涌现，不少行业在国际上的竞争力和地位明显提升，值得投资者从中长期角度持续关注并重点把握这些行业的相关投资机会。我们仍然相信长期持续优秀的基本面才是最可靠的安全边际。

——摘自东方红多元策略混合基金2021年二季报。

蔡志鹏：基金经理

2021年第二季度，更具有成长性的股票标的表现突出，以新能源和医药为代表。具体来看，新能源板块中，主要是电动车产业链和光伏产业链的标的；医药板块中，主要是医疗服务和CXO子行业等。“茅板块”出现分化，中短期行业持续高景气，并且公司业绩增速维持较高增长的水平的公司，出现强劲反弹，甚至有些标的股票出现创新高，市场能够容忍较高估值。另一些业绩增长有压力，短期业绩增速有下滑趋势的标的，继续在底部，甚至继续下行。市场对业绩增速高的股票偏好非常明显。
　 

二季度是本基金产品的主要建仓期。因为担忧2季度流动性缩紧的压力带来整体市场估值下行，以及出口增速下降的风险，出于谨慎性原则，整个2季度，总体仍保持稳健的逐步增加仓位的策略，同时主要的行业仓位分配也相对均衡，没有单一行业占比超高。5-6月份时，美国政府仍保持宽松的货币政策，中国政府表态，会维持稳健的货币与财政政策，不会急缩流动性，在这种背景下，我们觉得2季度流动性整体不会有太大风险，仓位提速速度有所加快。同时加强持股结构的优化。对行业景气度已经处于较高位置的偏周期的化工、机械等板块暂时回避；对成长确定性高的CXO、电动车、光伏等子板块加大配置。对相对处于偏底部区域的电子板块有所增配。白酒板块，因为商业模式较好，对龙头公司的建立一定持仓，但考虑到前两年板块涨幅过高，并且今年行业竞争有加剧趋势，出于谨慎考虑，对二线白酒标的保持谨慎。另外，对估值相对偏低的银行板块有所配置，以平衡医药和电动车板块的高估值。
　　

具体的选股策略上，还是以一线优质龙头公司为偏好，没有偏向二三线小股票。

——摘自东方红创新趋势混合基金2021年二季报。

郭乃幸：基金经理

二季度以来，市场震荡上行，表现较好的板块是电气设备、电子、汽车，较差的板块是房地产、农林牧渔、家电。市场表现出很强的分化，二季度，涨幅超过10%的板块有8个，而同时，有10个板块出现不同幅度下跌。中国经济总体处在转型升级过程中，不同的产业处于不同的生命周期阶段，有的处于成长期而有些处于成熟期甚至衰退期，在资本市场上则对应出现了分化行情，未来较长时期，市场将保持分化，因此，择行业和择股的重要性显得更为重要。我们的投资策略是不断优化持仓结构，选择幸运的行业，能干的管理层，其中新能源、大消费、先进制造业是我们长期看好和重点布局的方向。

——摘自东方红启阳三年持有混合基金2021年二季报。

周杨：基金经理

二季度同年初市场略显类似，但又有不同。年初市场体现为所谓的抱团股行情，白酒医药新能源相对表现较好，彼时抱团股的特点为确定性，确定性溢价明显。二季度抱团股标签提及较少，因为抱团股内部也出现分化，高增长部分涨幅较高，比如新能源半导体及白酒医药中的高增速部分。
　　

从价值的角度，确定性和高增长是最核心的两点。市场一般阶段性的将某个特点演绎到比较极致的程度，则第一段所述市场表现大部分也是较为合理的。但市场短期是投票器，长期是称重机，短期趋势的加强与长期价值的称重自然会产生分歧，但这只是短期的矛盾，长期来看，价格还是围绕价值波动。远见价值这支产品运作的核心在于以称重机的态度和方法去定价，去寻求机会，因为这种机会在中长期将赋予我们极大的确定性。而长期和确定性都是市场阶段性较为忽略的地方。
　　

另外一项对本产品二季度运作产生部分影响的事件在于其刚好处于建仓期，基于二季度市场的演绎和对建仓稳定性的追求，最终组合对趋势的部分选择更少，而主要期望在平稳区域内实现对中长期核心看好公司的建仓。从板块来看，制造业和消费的子板块占比较多，因为在这些领域内找到了中长期既有确定性又有空间的标的，而确定性和空间是远见价值实现组合的主要方式。
　　

以上投资思想与运作策略较为稳定，需要与时俱进的是对价值的理解，是对确定性和增长性的认知。因为世界在发展，产业在演进，公司在变化，价值的判断自然也是动态的过程。远见价值这支产品将持续围绕这点做出努力，以期贡献长期价值。

——摘自东方红远见价值混合基金2021年二季报。