市场表现回顾

近期市场已经在向“天平再平衡”的方向逐渐演绎，“天平的一端”科技成长的新能源车、半导体、光伏震荡加剧，普涨的时代已经过去，部分优质龙头在短暂调整之后创新高，而部分板块已经陷入调整的态势，如半导体里的封测，新能源车产业链的隔膜、负极、正极等。“天平的另一端”低估值的板块开始出现估值的修复，尤其是钢铁，单周涨幅5.75%位列全行业第二，煤炭跟随钢铁小幅修复。低估值的大金融，以券商为代表，开始出现躁动的苗头。

当前市场的核心定价因子仍是成长性G，科技成长仍然是市场的主线。从基金已经发布的二季报来看，Q2增持的行业主要在高端制造业产业链，包括新能源车产业链（环比增加近5%），CXO、半导体、光伏等。但是，科技成长涨幅与估值到高位之后脆弱性变大，必然会有一部分兑现的压力。再次强调关注“天平再平衡”，布局低估值的修复。

二季报呈现三个特征

二季度基金的季报呈现三个特征：一是大幅增持高景气的科技成长；二是小幅增持上游周期行业，主要是化工和有色，有色里面主要是钴、锂和稀土；三是传统白马龙头被明显减持，主要集中在食饮、家电、保险、银行、保险、地产等领域。相比于大幅加仓新能车产业链和电子等高端制造业，机构减持幅度最大的是去年下半年热度最高的食品饮料和家电；同样减持幅度明显的是低估值的金融和地产，主要是银行、保险和地产。

行业配置

从行业配置上看，1）布局低估值的修复，主要指的是钢铁（首选）/煤炭、券商（首选）/银行。一旦市场由进攻模式转向防御模式，低估值的修复的空间就打开。券商具备短中期逻辑，短期数据向好（上半年日均交易量近9700亿，7月日均高达1.2亿；两融余额超过1.8万亿且在持续提升）；中长期，在财富管理大时代，券商旗下的资管和控股/参股的基金公司业绩增量明显；2）短期高景气的科技成长赛道，如半导体、新能源车/光伏、上游的锂资源等面临兑现的风险，普涨时代结束，分化时代开始。但是从中期的角度，由于产业周期和景气度相对确定，调整之后反而是给了一个年底估值切换的机会，尤其是优质的好公司能够穿越。

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