（中欧财富整理，wind）

周末出台的K12教培监管政策虽然早有迹象，但严厉程度仍远超市场预期。在双减政策背景下，教培企业盈利模式被颠覆，相关上市公司股价出现明显回撤。在此脉络下，资本市场将悲观情绪蔓延至互联网、医药、地产等未来可能会面临政策监管的相关行业，导致这部分外资占比较高、近两年估值涨幅较大的标的出现了较大幅度调整，同时加速了市场整体微观结构的恶化。

我们认为，本次教育和反垄断政策出台体现了决策层加速经济结构转型的决心，也明确了未来大力扶持小微企业、重点发展战略新兴产业的政策脉络。从行业配置角度出发，碳中和、高端制造等转型方向或将成为中期视角下的投资主线之一。

整体来看，目前国内经济仍有韧性，流动性相对宽裕，估值相对合理，考虑未来两年盈利增速后，市场在年底的远期股权溢价率将回归到历史均值1.5X标准差附近。市场整体下行风险有限，更多将以震荡的形式消化估值。

展望后市，三季度至今市场对于海外风险、国内经济下行压力乃至细分成长行业的景气度的预期愈加一致，并加大了市场风格的分化和交易热度的提升。伴随市场对热门行业业绩展望的不断延长，相关公司股价对利率变化的波动将变得更加敏感，上行风险不断提升。面对上述较为复杂的市场环境，建议关注高性价比行业并适当提升防御性。