7月27日A股再次迎来明显回调，市场情绪低迷。

A股连续两日的持续大幅下挫，引发市场风险偏好急速收缩。而港股的接连大跌，更令投资者担忧情绪快速上升。不过，基于对当前影响A股市场的各方面重要因素的综合判断，我们并不认为A股走势已发生了根本性逆转。

岁末年初之时，曾有少部分观点认为，2021年的A股市场有可能类似于2018年的走势，但更多的乐观声音对此给予反驳，认为疫后经济复苏带来的基本面向上和疫情阶段救助政策退出带来的估值压缩，更可能使A股今年呈现震荡格局。而从上半年实际情况看，A股的确也在3300-3700点的范围内宽幅震荡。同时，春节后核心资产的集体退潮，带来的是偏好科技成长方向、中小市值股票的快速崛起，A股市场呈现出较为典型的新的结构性特征。

如我们昨日快评中所言，近期有关行业监管政策的显著趋严，引发海外资金对国内政策环境不确定性的担忧，叠加其它因素（美联储议息会议及国内政治局会议在即，公募持续调仓需求等）的共振，导致A股出现持续调整。

稍补充的一点是，近日中美天津会晤的有关事宜，也引起较多的市场关注。有部分悲观的观点甚至担忧，中美天津会谈未有积极进展，加上内部的监管趋严，会否引发类似2018年A股市场内外共振下的较大系统性风险？我们对此不敢苟同。

首先需要明确的是，中美的中长期竞合关系基本上已成为市场共识。无论美方此次谁来访或是谁主政，恐怕都难以快速弥合中美间最核心的分歧。但同时我们也观察到，这次中美会谈仍然存在好的边际变化。如国务委员兼外长王毅所强调的，美方此次访华是中美接触的组成部分。这意味着中美未来仍存在进一步的沟通可能，后续仍可以期待中美之间更高层级的对话。

当前，变异病毒仍在全球肆虐，美国经济复苏态势仍不够稳定而通胀压力快速升温。在美联储不愿急速收缩量宽等前期刺激政策的背景下，尽快调整美国前任政府对中国加征的高额关税、降低进口成本或也是稳定通胀的当务之急（美财长耶伦近期公开承认，对中国商品的关税让美国“自作自受”。而实际情况是，对中国加征的高额关税，其中90%由美国消费者承担），这恐怕也是为数不多的可选项中相对容易选择的一项。当然，尽管前景相对可期，但中美两个全球最大经济体之间的持续“斗法”也是常态，A股的投资者们需要保持定力。

另一方面，市场对近期国家在产业监管政策方面的新动向表示担忧，认为政策不确定太大。但实际上，如习总书记在七一建党百年的讲话中的阐述，“通过降低民生刚需支出的成本来推进共同富裕、通过反垄断来引导资本有序扩张……”，共同富裕接棒全面小康已成为政策重点，与此同时，通过反垄断来遏制资本无序扩张，这些都是可以预期到的政策监管层面的变化。

简言之，我们不认为当前的A股走向将复制2018年内外共振时的场景。换个角度看，2018年负面的市场实践，或也给国内相关政策的渐进推进提供更多有益经验，尤其在中美博弈的特殊时期。

特别需要指出的是，今日国内官媒报道，刘鹤副总理在全国“专精特新”中小企业高峰论坛开幕式上再次重申对中小企业的政策支持，并强调，“中小企业好，中国经济才会好”，“要为中小企业发展创造良好环境”，“企业家精神就像鱼一样，水温合适，鱼就会游过来”。明确的政策导向和再度强调，无疑是给予正处于疫后艰难修复的国内中小企业的一个“定心丸”，这也与总书记在18年11月民营企业座谈会上的讲话精神一脉相承。

近期，港股、美股相关上市公司带来的结构性波动风险似已被A股市场上的部分国内资金过度映射。我们注意到，虽然7月27日A股市场股指迎来明显回调，但外资当日净流出41.72亿，较昨日128亿的净流出已大幅收敛，反映出今日的A股市场大跌，可能更多是来自于国内资金对外部和国内政策风险的过分担忧。

本文作者：

金鹰基金权益研究部策略研究员 金达莱

首席经济学家兼权益研究部总经理  杨刚

风险提示：数据来源：wind，截至2021.7.27

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