01 市场回顾

7月最后一周市场快速调整，行业表现剧烈分化

7月最后一周，市场迎来快速调整，7月26日和27日两个交易日内沪深300最大跌幅达到9.8%，创业板指达到9.9%。

全月来看，各大代表指数均有所下跌，但结构性行情依旧明显：其中创业板指和中证500指数跌幅相对较小，分别为1.06%、0.6%；上证50指数和沪深300指数跌幅较大，分别为10.46%、7.90%。

从行业表现来看，7月份28个申万一级行业指数中有9个行业指数上涨。

其中，有色金属涨幅超过27%，钢铁、电气设备涨幅也在10%以上，分别为17.59%、10.72%；休闲服务板块在7月持续调整，累计跌幅-19.74%，食品饮料跌幅也在19%以上。（数据来源：Wind，截至2021年7月30日。风险提示：我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。）

影响市场的因素包括：

①基本面上，国内经济虽不强但有韧性，刚出台的第二季度GDP增速7.9%略低于8%的市场预期，但6月工业增加值增速8.3%、社零总额增速12.1%又高于市场预期。

②流动性上，全面降准大超预期，同时市场解读存在分歧；我们更倾向于央行并非是预判经济要走弱而降准，也不是要大水漫灌，而是为保证银行体系未来的流动性、以及降低小微企业融资成本和拓宽融资渠道。

③大类资产配置上，除了外资持续月度净流入以外（6月净买入154亿，环比不及均超500亿的4月和5月），融资余额更是持续上行，成为影响近期市场风格的最大边际力量。

总体来看，全年下来上证指数估计和年初相差不大，但结构性机会丰富。风格轮动频繁的背后，不变的是市场始终优选基本面景气度更高且估值性价比更优的板块。随着情绪扰动的消散，叠加上证50企稳+中小市值风格拉升动力充沛，市场有望蓄势迎新生。

02 博道分享

本期月度视点，给大家分享来自张建胜的最新思考。

# 张建胜

博道基金基金经理，11年证券、基金从业经验，6年私募/专户投资经验，成长投资风格+绝对收益的思维，追求高性价比投资。

关于逆向投资的思考

最近因为各类“茅指数”个股持续阴跌，教育、互联网、中报暴雷相关公司也时常暴跌，对于逆向投资有了一些新的思考。

总结来说，虽然说逆向投资是超额收益的重要来源之一，但是，对于市场还是要有足够的敬畏心。

笔者认为市场大多数时候是聪明的，而且，对于基金经理来说，逆向投资还存在着资金使用效率的问题，因此，决策最好少而精。

关于逆向投资的机会，个人感觉排序依次为

第一，市场回调泥沙俱下时：例如2015年股灾后、2020年疫情后，对于有长期竞争力的公司，都是一次不错的机会。当然，这种时候可能买不到最底部，不过影响不大，略左侧或右侧，其实事后来看都能贡献超额收益。

第二，行业受负面冲击时：类似2008年三聚氰胺事件时的乳制品、2012年八项规定后的白酒等。对于因行业中观因素引起的下跌，首先，需要去评估该负面冲击与公司主营业务的关联程度；其次，要去评估行业冲击的延续时长是否会超预期，因为过程中往往会叠加很多趋势的力量。

第三，公司本身受负面冲击时：这又分两种，一种是公司企业文化出问题，这种坚决宁可错过也要一票否决，例如作假的公司；还有一种是行业周期性放大了负面冲击，这种是可以考虑逆向投资的，但是，要做好长期持有的心理准备，因为有可能磨底的时间也会超预期。

总结下来，从机会角度而言，越宏观叙事导致的下跌越值得去逆向布局，中观引起的冲击则需要仔细评估影响，而越微观层面引发的机会越小，同时在投资时就要做好磨底周期较长的心理准备。

最后，对待逆向投资应该充满敬畏之心，因为它在能贡献超额收益的同时也会阶段性大幅降低资金使用效率，因此需要决策少而精，而且要在组合管理层面做一定的匹配。

风险提示：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议及承诺，非基金宣传推介材料。股市有风险，入市须谨慎。我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。沪深300、中证500、中证800指数由中证指数有限公司编制和计算，其所有权归属中证。中证将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。