上周市场出现剧烈调整，其中上证50指数下跌5.28%，沪深300指数下跌5.46%，中证500指数下跌3.13%，创业板指数下跌0.86%。海外市场出现小幅回调，其中道琼斯工业指数下跌0.36%，标普500指数下跌0.37%，纳斯达克指数下跌1.14%，恒生指数下跌4.98%。

上周申万28个一级行业基本全线下跌，其中只有5个行业上涨，涨跌幅前五名的是通信、有色金属、电子、电气设备和钢铁，分别上涨2.32%、1.88%、1.32%、1.12%和0.51%，涨跌幅后五名的是休闲服务、食品饮料、房地产、非银金融和银行，分别下跌13.1%、13.03%、7.96%、7.67%和6.83%。

上周市场表现最应景的一句话是：为什么受伤的总是我？前一个周末正式出台关于校外培训产业的限制性文件，其中关于学科类培训机构的规定一如之前网传的版本，作为一个“两办”文件，其密级程度毫无疑问是很高的，却在正式发布之前在网络上出现完全一样的截图版本，这绝对是一个泄密事件，却没有看到任何的追责报道，不过我已脱离我的法律背景多年，而且这也不是本篇投资笔记要重点讨论的问题。回归主题，文件中对学科类培训机构最大的冲击在于要从原先的营利性机构变更注册为非营利性机构，意味着对于头部的两家公司而言，目前占大头的业务将面临毁灭性的冲击，至于“两办”文件和上位的民办教育法，到底哪个效力更高的问题，我们同样不做探讨了。

但文件的出台，就上周而言，对于头部两家培训公司的股价冲击已经大幅收敛，好未来上周还是涨的，因为之前的周五跌了70%，而新东方之前周五跌得少，所以上周跌了25%。但更大的冲击来自于其他中资票，“概帮”在已经重挫的基础上继续被暴击，来自于海外投资人的担忧从逻辑上似乎完全合理，就是当万亿市值的校外培训产业因为一纸文件而被团灭的话，那下一个是谁？互联网？医美？医疗服务？白酒？或者其他高端消费？客观上来讲，A股投资者更能理解文件的威力且更能理解文件背后的驱动力，驱动力可以简单归纳为：一切不利于生娃的产业都危险了，当然这是句玩笑话，而海外投资者很难理解这一点，因此恐慌性的抛售由此而来。但上周我们也看到非正式报道的消息：就是证监会领导出面召集海外投资者高层会议，强调校外培训产业的监管只是个例，是有特殊背景的，并不会蔓延到其他产业，随之而来的是第二天中概股的集体大反弹。从我个人的观点来看，最大的恐慌性下跌已经完成，泥沙俱下中从中期角度杀出了优质个股的黄金坑，再抛售已经不可取，只是投资者情绪仍然需要时间来平复，市场磨底仍然需要一个过程，现在更需要的是一点耐心和坚持。

从A股的角度看，受中概股影响，上周下跌幅度接近于春节后第一周的表现，分属今年表现最差的两周，在集体差的背景下，半导体和锂板块是少有的唯二优秀代表，有段子为证：小时候老师教我说：有锂走遍天下，无锂寸步难行。我不信，现在信了。小时候听刘欢唱：芯若在，梦就在。那时候我不懂，现在懂了。啊，多么痛的领悟。

上周五还有两个投资圈内的刷屏信息，一是某证券研究所电子首席在专业群里怼在某半导体龙头企业拥有多项光刻胶专利的业内专家：“你算老几”，二是某证券研究所前电子首席怼某顶流基金经理抱团白酒的事。这两者的共同之处都是半导体表现太优秀，导致半导体行业研究的相关同志自信心爆棚，索罗斯所讲股票的反身性在一正一负的两个板块上得到了淋漓尽致的体现。老话说三十年河东、三十年河西，但其实在A股市场由于极大的估值波动区间的变化，股价的波动区间和变化之快经常是三个月河东，三个月河西。而河东狮吼之时，“你算老几”就是极强的背景音，代表了藐视一切的气势，但客观来看，对实业的理解深度到底有多少，对股价的运行又有多少的把握度，说白了还是运和势的力量，真如谚语所说：上帝要让其死亡，必先让其疯狂，短期来看算不算疯呢，我觉得有一点。

某证券研究所前电子首席怼某顶流基金经理，从行业来看算是比较少的案例，尤其怼的对象是规模第一，业绩复合第一，所在公司又是国内最大的买方机构，如此有底气、有逻辑的怼句，表征了两个行业的极大反差，在一定程度上也与部分消费基金经理的行为相印证，就是卖出白酒等消费股，加仓新能源和半导体，从势的角度来看，似乎这是当下最合理的选择。

剁与不剁，追与不追，更多的时候不是个认知问题，是个价值观和投资理念的问题，我并不是说新能源和半导体不好，我同样非常认可他们的长期市场空间，但如果只是因为股价短期表现而做出的剁和追的动作，只是因为市场让你恍然大悟，而不是你让市场恍然大悟的话，那就太容易被市场打脸了。因为在A股这样一个波动区间较大的市场中，短期表现和基本面的相关性并没有那么大，转折往往比想象的要来得更快，经常是，眼看着宴宾客，眼看着起高楼，眼看着楼塌了；经常是，行到水穷处，坐看云起时，因此太热闹的时候，需要点冷静，太凄惨的时候，需要点信心。

作者：创金合信基金权益投研总部执行总监 黄弢

基金有风险，投资需谨慎。以上均为个人观点，不构成投资建议