7.26-7.30

债市焦点

1. 中国6月制造业PMI为50.9，较上月微落0.1个百分点；6月非制造业PMI为53.5，较上月回落1.7个百分点。

2. 商务部部长助理在国务院政策例行吹风会上表示，下一步，将出台针对性的政策，帮助企业纾困解难，全力稳住外贸外资基本盘。

3. 中国二季度GDP同比增长7.9%，两年平均增长5.5%，此前一季度同比增长18.3%，两年平均增长5.0%。

4. 近期国家发改委向地方下发通知，要求做好2022年地方专项债项目前期工作，争取明年专项债券早发行、早使用、及早形成实物工作量，促进投资稳定增长。

5. 南京机场疫情传播链增至98人，涉及5省8市，传播链条仍未完全查清阻断；外交部副部长在天津同美国常务副国务卿进行会谈。

债市走势回顾

7月初国务院部署降准，使得债市对经济下行压力关注度提升。至中下旬南京疫情扩散至其他多个省市，叠加华北暴雨及华东台风，一定程度上可能压低即将公布的7月份各项经济数据增速。月末媒体公布了政治局会议的新闻稿，其中删除“窗口期”提法，并较之前更加强调“跨周期”，使得市场对下半年政策宽松预期有所加强。整体来看，7月国开收益率曲线明显下行，全月中债国开债1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别下行30BP、29BP、23BP、26BP。

图1：国开债10Y现券收益率

单位：%    数据来源：wind，截至2021.7.30

债市策略

1. 基本面方面，上周末公布了我国7月份官方PMI数据，本次制造业读数低于预期前值也低于预期；但本次PMI数据的环比回落，反映了7月份国内疫情传播以及水灾、台风肆虐的短期影响；不过7月中下旬以来，债券市场上担心通胀因素的声音越来越少，目前一致预期是本轮通胀对货币政策带来的影响将较小。

2. 政策方面，7月月初国务院部署降准；7月月末政治局会议，删掉“稳增长压力较小窗口期”说法，显示政策层对经济下行压力担心加大；另外，本次政治局会议也强调政策的“跨周期”调节，被市场理解为下半年政策可能将加大宽松程度，从而与明年可能将要进行性的稳增长政策平滑衔接。

3.供给压力方面，7月份地方债发行进度延续了上半年相对较慢的速度，但根据各省区公布的发行计划，8月份一级供给压力可能将提升；但另一方面，在7月末资金并不紧张的情况下，央行主动将OMO操作规模提高至300亿，显示出较强的维稳资金面意愿，在此情况下，市场中相信央行将足额流动性对冲地方债发行压力的投资者比例有所增加。

后市展望

“利率债方面，从7月初的降准，到7月中的疫情和水灾，再到7月末的政治局会议，基本上对应着债市中越来越多的投资者从担心通胀压力转向预期经济下行的过程；在此期间，10Y国开收益率从3.50%附近下行至3.20%附近，降幅达30BP，一定程度上已经反映了市场预期的上述转变过程，预计债市收益率在前期快速下行后，未来一段时间的短线波动性将有所加大。

信用债方面，截至7月末，中高等级信用债收益率和利差均已下行至历史极低水平；同时，城投地产融资环境持续收紧，产业债融资尚未完全恢复，下半年仍将维持主体信用资质分化的局面。策略上，建议配置仍以高流动性中短久期信用债为主；并密切关注资金面边际变化与市场信用风险事件。在信用风险方面，需关注非标融资占比较多的主体，随着资管新规过渡期进入最后阶段，非标规模不断压降，该类企业将面临较大的再融资压力。今年以来监管连续强调打击“逃废债”，政策面也持续聚焦重点领域风险化解，相关领域融资政策环境或将继续收紧，年内城投面临的流动性风险上升。

可转债方面，收益率在震荡四天后于上周五大幅下行，央行逆回购加量、国内疫情抬头、铁矿石下跌均构成了催化。债市已经透支了部分政策预期，货币政策已预调，短期可能不会连续降准，三季度MLF到期与地方债发行对资金面仍有扰动，提防过度乐观。股市方面，上周指数回调，仅有五个申万一级行业上涨，其中有色、电子、电气设备均与新能源有关。未来具有产业链逻辑的光伏和锂矿可能仍会上涨，但指数波动明显加大，短期建议保持谨慎。

大类资产中，股债短期皆建议休整。转债关注有一定防御属性的标的，短期可以关注化工、银行、有色等顺周期价值标的。”

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