刘扬

博时基金宏观策略部高级策略分析师

中证800股债性价比已从今年2月初的历史低点修复至过去5年均值之上，叠加PPI高位韧性驱动A股上市公司下半年继续保持高增长, 2021H2A股市场整体维持区间震荡概率大,结构重于仓位。

市场短期约束在以新能源车为代表的赛道交易过热，对应赚钱效应波动加大。板块中期表现由基本面趋势决定，21Q2起创业板相对沪深300业绩趋势持续占优，成长依然是决定全年胜负手的方向。

随着传统的经济增长模式暴露出越来越多弊端，当前政府的侧重点已经从“效率优先”转向“公平优先、兼顾效率”。从政策监管的方向上看，防止资本无序扩张及反垄断依然是后续监管的重点，互联网和教培行业整体商业模式可能面临重塑，政策重点支持方向则在解决“卡脖子”问题的高端制造业，科技创新将是未来几年市场的主线。

从具体的细分方向上看，我们主要看好以下几条方向：（1）渗透率刚刚处于起步阶段的电动车、光伏等高端制造业；（2）叠加了行业景气和国产化的双重红利的半导体行业，并且我们将看到在更上游的环节中国企业也开始实现突破。（3）中国本土品牌的崛起也是我们看好的长期方向，一方面在国内本土品牌开始挑战海外巨头，另外一方面，在各个领域我们都将不断看到中国品牌的出海，我们相信这些新一代企业是未来中国经济转型重要的驱动力。

近两年来，全球低利率甚至负利率环境下，外资加速增配中国优质资产速度明显加快。数据显示，今年前7个月，北上资金净流入达2344亿元，外资已成为A股重要的增量资金来源。近期外资阶段性净流出更多基于恐慌情绪所致，外资加配中国的趋势并未改变。

后续随着资本市场对外开放步伐加快，不仅有助于提升国际资金的投资便利性，优化A股投资者结构，推动资本市场长期稳定健康发展。而且，通过开放引入良性竞争，借鉴国际实践经验，可以提升我国证券行业的整体发展水平，同时提升服务实体经济能力，促进我国经济高质量发展。

注册制对资本市场的影响主要体现在实现差别化估值、上市公司价值回归、定价效率提升几个方面，具体来看：

第一、注册制市场化定价加速估值分化。注册制突破了新股首发市盈率上限，真正实现由市场供求决定价格，不同质地公司的估值开始加速分化，优质企业的估值溢价将会成为常态。

第二、注册制市场化定价促进了上市公司价值回归。通过科创板公司高频次高质量的信息披露，投资者能够发现主板公司与科创板公司的上下游关联，能够比较同一主业下主板公司和科创板公司的资产质量高低，从而反过来促进主板公司的价格发现。

第三、注册制市场化定价提升了定价效率。注册制下新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，这有利于新股充分换手尽快形成市场合理价格。

首先，新股市场化定价考验机构估值能力。当下在科创板和创业板板上市的企业多数属于硬核科技创新企业，横向和纵向的参照物较少甚至没有，注册制对市场参与者的定价能力提出了更高的要求，有长期投研积累的机构更容易脱颖而出。

其次，注册制改革后续向A股全面铺开，对建立更加成熟更加定型的基础制度体系也提出了要求。当前我国资本市场发展仍不充分，中介机构的定价和风控能力还比较薄弱、有效保护投资者合法权益仍面临不少难题。可以预见，未来随着全面注册制改革铺开，配套的基础制度体系也将逐步和国际接轨。