问：今年上半年债券市场以震荡为主，在招商基金“固收+”产品的运作上，回顾一下对该类基金的运作呢？

侯杰：上半年这一类产品的运作主要有两个方面，第一方面是仓位，权益仓位在市场经过几年的大幅上涨之后，有一部分股票估值有点高，总体仓位其实是偏低的水平，而且在春节前后因为整体市场相对比较极致，那段时间也进行了减仓的动作。第二方面是个股结构上，基本上没有持有抱团的核心资产，总体是估值相对合理的个股，这些个股在市场下跌中回落有限，这对于控制产品的回撤也起到了比较重要的作用。

问：对于今年下半年的市场怎么看？您觉得投资机会在哪？

侯杰：对于下半年的权益市场，我个人认为本身不存在过大的系统性风险，这里面的机会更多是结构性机会，比如对于中小市值成长股来说，很多个股的估值相对比较低，这里面的机会还是有很多。同时，大宗商品价格可能有所回落，对于制造业成本压力的缓解也是很重要的促进。另一方面，芯片的环节对于汽车零部件行业机会也相对比较确定，有些行业在上半年的基数相对比较高，比如药店、游戏，但是下半年基数效应会有所缓解，外汇市场的变化也可能使得一些出口企业在汇兑方面更加有利。

问：今年上半年债券市场以震荡为主，在招商基金“固收+”产品的运作上，回顾一下对该类基金的运作呢？

马龙：今年上半年整体债券市场体现出了不错的回报，在“固收+”的产品运作上，今年初采取相对比较快速的建仓策略和相对比中性略微积极一点的组合配置，今年4月份之前比较好地抓住了结构性机会，今年上半年整体债券市场，十年国债这样的基准收益率变化不大，但是信用债和银行资本工具这样的产品呈现出了特别好的超额收益

问：对于今年下半年的市场，您怎么看？您觉得投资机会在哪？

马龙：今年下半年整体债券市场的回报可能比上半年弱一些，毕竟现在收益率已经回到历史偏低的位置，也就意味着整体市场的票息回报肯定比上半年有明显下降，现在总体市场收益率大概在3-3.5%区间之内，整体票息回报比今年初有明显下降。整体资本利得的空间随着收益率的下降想象力也在减弱，海外经济的表现更为强势，总体经济没有重大下滑风险和重大风险隐患，在这种环境下，整体政策特别是货币政策也是小幅宽松，也就意味着债券市场整体想象力和下行空间相对比较有限。综合这两点，决定了债市下半年的回报可能比上半年稍微弱一点。

问：今年以来面临市场大幅波动，请回顾一下您管理的招商瑞系列“固收+”基金的运作？

王垠：2021年以来，整个股票市场出现了一轮比较大的震荡，作为“瑞”系列固收+，今年以来的操作可以用两个方面来概括：第一方面，我们坚持以低估值顺周期作为核心持仓，第二方面，我们在一季度阶段性加仓了金融板块，这样的操作在一季度的春季躁动行情中也给组合贡献了不错的正收益。

问：对于今年下半年的市场，投资机会主要来自于哪些地方？

王垠：我们认为今年以来对权益市场影响最大的变量就是流动性，对于下半年来讲，整个市场对流动性的预期依然会发生一定的波动，在预期阶段性比较乐观时，我们需要适当小心一点，在市场对流动性预期相对悲观时，我们可以适当做一些左侧布局，整体上我们要坚持相对逆向的操作思路。

对于下半年，我们认为市场依然会维持相对震荡的格局，是结构性机会比较明显的市场。主要关注两个方向：第一是围绕着高端制造、科技、新能源，这是符合国民经济长期转型的大方向和趋势。第二是阶段性关注一些低估值顺周期品种，因为这部分行业在下半年景气度还是会维持在比较高的局面。

问：今年以来面临市场大幅波动，请回顾一下您管理的招商瑞系列“固收+”基金的运作？

余芽芳：截止目前为止，从市场的表现来看，上半年债券市场还是相当不错，主要有两个方面的原因：第一是流动性，上半年的流动性非常宽松，第二是非银机构或者理财上半年的规模大幅增长，一个是流动性宽松，第二个是资产端地方债发行迟迟没有落地，使得这么多资金没有一个可以配置的方向或者可配的资产大幅减少。综合这两方面原因，对于我们这种“固收+”的组合来讲，年初有一个基本仓位上半年能对组合形成比较好的贡献。

问：作为理财升级新选项，“固收+”这类产品现在受到越来越多的关注度。如何才能管理好“固收+”这类产品呢？

余芽芳：作为固收部分主要是做好两块任务：一是做好组合的流动性管理，我们要有灵活的头寸，这就需要券种和杠杆在不同市场有相对灵活的分配。二是在这样的基础之上做好稳健的票息积累，根据市场情况做灵活的杠杆和久期选择。