大跌了，该不该“抄底”？上一篇投资笔记《大跌了快梭哈？别急！》中价值君提到，低点无法预测，也无法根据“一把梭”博取短期反弹去制定一个策略来盈利。

那么面对下跌我们该怎么办呢？上一篇聊到了基本面分析，这篇继续来讲讲估值分析吧。

电力设备及新能源、农林牧渔2个行业，上半年都从高点回撤了近20%，为什么却“同人不同命”，后续的走势相差如此之大？

数据来源：Wind，2021.1.1-2021.7.30，中信一级行业。过去业绩不代表未来，市场有风险，投资须谨慎。

Wind数据显示，上半年电力设备及新能源行业估值（以滚动市盈率PE（TTM）代表）不断下行，逐步从高位走到了相当低位。

数据来源：Wind，2021.1.1-2021.7.30，中信一级行业。过去业绩不代表未来，市场有风险，投资须谨慎。市盈率PE（TTM）：以最近12个月（四个季度）每股盈利计算的市盈率。Wind计算公式为：总市值2／(归属母公司股东的净利润TTM)。指数计算公式：∑(成分股,总市值2)/∑(成分股,净利润(TTM))

而农林牧渔行业的估值在回撤时段中始终较高。

数据来源：Wind，2021.1.1-2021.7.30，中信一级行业。过去业绩不代表未来，市场有风险，投资须谨慎。市盈率PE（TTM）：以最近12个月（四个季度）每股盈利计算的市盈率。Wind计算公式为：总市值2／(归属母公司股东的净利润TTM)。指数计算公式：∑(成分股,总市值2)/∑(成分股,净利润(TTM))

从估值的角度，电力设备及新能源、农林牧渔行业的“冰火两重天”，也可以这样理解：

虽然电力设备及新能源行业的股价P下跌，但随着国内外政策不断利好，新能源车销售持续突破乐观预期，盈利E不断提高。这样，它的PE不断降低至更加合理的区间，所以后续能够强劲反弹。

而农林牧渔行业中的养猪、养鸡细分行业，则符合上一篇文章中提到的“行业具备周期属性，当前在下行周期”的特征。随着猪、鸡的养殖转为微利或亏损，盈利E不断降低，虽然分子P下跌，但还未跟上分母E下跌的速度，使得PE出现虚高，不足以支撑股价的向上反弹，反而需要股价的下跌来将PE继续降低到合理化。

有些投资者可能注意到，电力设备及新能源行业的PE绝对值高于农林牧渔行业，那么是不是后者相比前者更加低估呢？

其实，不同行业由于盈利模式大不相同，是不可以这样直接横向比较的。我们现在讨论的都是纵向估值变化，“自己和自己比”。

看来，估值指标为我们理解股价的下跌提供了一个有力的工具。大跌后别急着下手，先关注估值指标，可能就成功了一半。

不过，估值指标的高低并不能直接指示买入时点，因为实际使用中有很多大小不一的“坑”需要规避。

还是以市盈率PE为例。PE =P/E，也就是股价/盈利。股价P没什么特别的，但盈利E的问题就大了……

E为负，估值无法直接参考

盈利E如果为负值，会导致PE为负，这该怎么办？

初创阶段的公司，可能会好几年处于亏损状态；一些周期类公司可能会盈利几年为正、几年为负。

但它们就没有价值了吗？并非如此。美国著名的电商巨头亚马逊就常年亏损，但它的市值却达万亿美元。

对于这类公司，需要使用非常专业的知识去估计远期的盈利来计算估值。

越来越低的E——估值陷阱

一些下行周期中的公司，或者近期一次性项目推高了盈利数据、但实际上经营不善的公司，虽然分子P下跌，但是分母E可能同时降低，当分子P的下行速度小于分母E时，PE会不断下跌，给人“便宜”、“具备估值回升空间”的错觉。

这时可不要被“骗”了，因为买入后，PE可能不是通过P的不断提高，而是通过E的不断降低来回升的，若基本面恶化，P甚至有可能继续降低。

这就是著名的“估值陷阱”，我们可以通过扎实的基本面分析，来最大限度地规避。

E的滞后性，考验投资者的专业性

上市公司每季度披露盈利。例如，今天是8月12号，计算PE时使用的还是此前公布的，截至6月30号的2季度盈利。

而如果公司在7月出现了重大的经营问题，将大幅影响下半年盈利，那么使用6月30日的E计算出的当前PE实际上是不准确的。

此时，我们可以通过一些公开数据，尽可能估算出公司受到影响后的最新盈利E，来推算更准确的当前PE。

不过即使如此，我们对PE的估计依然可能落后于更加专业的交易者。因为虽然我们已经战胜了“过去”，市场上交易的却不是“现状”，而是“未来”。

为什么有时公司投资了一个大项目，即使细节不明，盈利预期无法计算，股价依然上涨呢？因为认为项目未来会带来盈利的投资者现在就想以相对低价买入，来持有等待上涨。

他们中，有人认为项目可以帮助扩产，带来股价30%的上涨，所以谨慎买入；有人认为这是个跨时代的项目，可能带来股价100%的上涨，所以宁可以更高的价格买入。

那谁在卖出给这些人呢？有人已经持有很久了，想把收益落袋为安。有人又觉得项目风险太大，若投资失败将重挫公司，股价将会大幅下跌，所以他们选择抛出手中的持股。

到底谁的决策是正确的？要等待未来项目不断落实，用股价的走势来验证了。

所以，我们运用PE的滞后性，说到底不是落后在“时差”，而是落后在对行业、公司、项目的理解不够深入，对未来的判断不如更专业的投资者准确。

当然，如果你就是该领域中非常专业的投资者，则可以“投资先人一步”了。

看来，E的计算，是PE指标中的关键。

前面还提到了PB、PS指标。对于PB市净率来说，净资产B的计算较为关键，另外对于一些轻资产或者是存在大量无形资产的公司，PB的应用会比较困难。

PS市销率的关键则是销售额S的计算，它更适用于一些以销售业务为关键业务的公司。

其实，除了计算上的问题，还有一些交易因素会导致估值指标使用上的“坑”，我们下期来继续聊。

另外，下期也会谈到如何将基本面分析和估值分析结合起来，为面对大跌时的投资决定保驾护航。

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