上周A股市场走势分化，其中上证50指数上涨0.51%，沪深300指数上涨0.5%，中证500指数上涨2.16%，创业板指数下跌4.16%。海外市场各大指数上周稳步走高，其中道琼斯工业指数上涨0.87%，标普500指数上涨0.71%，纳斯达克指数下跌0.09%，恒生指数上涨0.81%。

上周申万一级行业全面上涨，其中有21个行业上涨，7个行业下跌，涨跌幅前五名的是钢铁、采掘、银行、房地产和轻工制造，分别上涨6.19%、6.03%、5.20%、5.15%和4.05%，涨跌幅后五名的是电气设备、电子、通信、医药生物和计算机，分别下跌3.32%、2.52%、1.79%、1.47%和0.46%。

在之前高层会议就上游原材料价格的大幅上涨表示过负面意见后，国内商品期货中以铜、铝、动力煤、螺纹钢和铁矿石等为代表的价格曾有过快速调整，经过一段时间的休整，动力煤和铁矿石的价格仍在底部区域徘徊，但螺纹钢和铜价已企稳反弹，而电解铝的价格已经快要逼近今年5月的高点，因此周期股的表现在上周相对强势，电解铝板块的部分个股创出近期新高。

从长逻辑来看，政策强调要避免运动式减碳，是对短周期内地方政府和相关央企过于激进控制产能目标的一个修正，典型的背景是在夏季用电高峰各地出现电荒的情况已经越来越严重，而这种情况已经多年没有出现。从国内政策传导的效果来看，层层加码会是常态，如果中央政府本身的目标是2030年碳达峰，则地方政府和重要央企的目标会提前到2028年或者更早，5月份之前上游大宗商品的价格大涨是这个政策导向的直接结果。近期我们看到连部分关停的煤矿产能也开始重启，代表政策本身的纠错能力很强。

可以做出判断的是，在排除运动式减碳之外，双碳目标仍是在未来很多年影响周期类行业格局的最重要因素，电解铝价格的持续上涨充分反应了这一点，相关行业的供给端收缩会是常态，即便短期因为经济压力或者是过于激进的收缩而有所修正，但大趋势不变，而相应的需求在多数领域仍会持缓慢增长的状态，因此价格的刚性会越来越体现，下行有限，且在波动中枢上移的同时波幅收窄，生产原材料或者是初级工业品公司的利润稳定性也会进一步加强，作为制造业链条上的一环，其估值目前总体仍然是低的。

上周新能源领域有两个标志性事件发生，一是停牌16个月的ST盐湖成功复牌，在恢复上市当天上涨超过300%，成交金额300亿。在一年多前，同意以7折价格债转股的债主们一定没有想到会是这个结局，从名单来看，大部分债主以国有大行为主，在承担了一定政治任务的同时喜迎丰收的果实，在国运上升的大背景下，说一句应景的话，在危机发行时，一定要坚定信心，相信党、相信政府。盐湖的恢复上市，一如之前市场预期，带崩了整个锂资源板块，盐湖自身的市值周五停留在2000亿，如果按照当前预估，其钾肥板块今年有50亿利润，给20倍1000亿估值，那么锂板块就值1000亿，而其目前有1万吨碳酸锂的建成产能，2万吨在建，另拟与比亚迪建设3万吨产能，预期2025年投产，权益产能大约3万吨不到，远景还可以再建4万吨产能。如此算则1万吨碳酸锂对应100亿市值的计算方法在盐湖股份上也过了，另外市场的演绎也并没有因为盐湖的高估而拉升其他锂资源公司的市值，那么我们只能说市场短期在锂资源板块上是在往谨慎的方向演绎。

另外一个重要事件是宁德时代的巨额定增，在历史上582亿的定增规模排第三名，而宁德在去年8月刚完成200亿的定增。对于一个新兴的成长赛道，龙头公司的最佳策略确实是快速扩张，让竞争对手们无路可走。宁德目前规划的电池产能总计约700兆瓦，如果按照一辆新能源车带电量50度来说，可以装车1400万辆，如果按照五菱神车20度不到的带电量，可以装车3500万量，全球目前新能源车的销售目标到2025年卖2000万辆，因此从产能建设的角度而言，意味着电池竞争将进一步加剧，而在中游环节我们也看到越来越多的化工类公司在切换赛道进入竞争格局。因此我们仍然可以讲好电池稀缺的故事，也仍然可以讲中游格局和技术壁垒保护，但太诱人的产业前景一定会吸引着最巨量的资本聚集，从整车到电池到材料面临的压力或许会比想象的更大，在对产业乐观的同时需要对行业内的变化保持更紧密的关注。从机构资金配置的角度来看，新能源板块的配置权重已经接近20%的高位，之前几个季度发生的类似故事——包括去年的医药板块和今年一季度的食品饮料板块，因此如果诸多的消费基金也开始大量配置新能源板块的话，短期是需要警惕了。

作者：创金合信基金权益投研总部执行总监 黄弢

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