今日上午11点后，A股市场由涨转跌。下午出现恐慌性杀跌，全天上证指数下跌2.00%，创业板指下跌2.34%，沪深300指数下跌2.10%。所有行业全线下跌，消费者服务、白酒、半导体、医药生物、消费电子、汽车、基础化工、计算机、通信、钢铁、军工等领跌；房地产、建筑、交运、非银金融、建材等跌幅较小。

部分投资者认为今日的下跌与解放军军事演习有关。今日中午，东部战区发布通报称，今日东部战区出动作战舰艇、反潜机、歼击机等多军种力量，在台岛西南、东南等周边海空域组织联合火力突击等实兵演练，检验战区部队一体化联合作战能力。通报前所未有地点名美国，称“近期，美台频频勾连挑衅，发出严重错误信号，严重侵犯中国主权，严重破坏台海和平稳定，已成为台海安全风险的最大祸源。”因此不少投资者认为，解放台湾的日子越来越近，投资者风险偏好下跌，导致市场下跌。

我们认为下跌与军事演习无关。理由是：

第一，台湾问题上，主要依靠充分准备、大军集结，然后海、陆、空、火各军种全方位立体闪电攻击，在数个小时内完成任务。但我们并未看到海军空军大规模向东南沿海集结的报道。

第二，从逻辑上说，如果战争打响，国防军工、医药生物等行业股票会上涨，主要工业原料（基本金属、动力煤、钢铁、铁矿石）、主要战略物资（棉花、原油）等的期货价格都会大涨。事实上，今天这些品种价格大多是下跌的，并未出现异动。

我们认为导致今日A股下跌原因是多重的：

第一，8月16日国家统计局发布的数据显示，消费、投资、工业增加值同比增速都在继续下滑。从理论上来说，疫情与2008年经济危机类似，对家庭和企业行为的影响存在迟滞效应（hysteresis effect），使家庭的边际消费倾向下降，企业的风险偏好从而边际投资倾向也下降，消费和投资增速恢复很慢，需要很多年才能恢复到疫情之前的水平（到现在美国的消费和投资增速也没有恢复到2008年之前）。这意味着下半年GDP增速向潜在GDP水平（约5.5-6%）的回落可能比较快。这个因素，叠加下半年我国出口增速将放缓（因为欧美复工），意味着我国企业利润增速下半年或将回落，这给消费、中游制造业、出口导向型企业的股价都造成了压力。

第二，近期煤焦钢产业链、动力煤价格低迷，现期货价格持续下跌，都可能导致今日钢铁、煤炭股价下跌。

第三，前期强势的新能源、新能源汽车产业链、军工、半导体等行业，上涨太快、涨幅过高、交易过于拥挤，有大量资金获利了结，也可能导致相关板块股价下跌。

那么为什么近日房地产、建筑、建材等行业表现较好呢？我们判断原因是：

第一，大多数投资者在预期经济回落较快的同时，也预期财政、货币政策边际放松，基建有可能成为政策的抓手（但我们认为，在7月初15号文的限制下，基建投资扩张的空间不大）。

第二，近期城市土地招拍挂制度改革呼之欲出，限制土地价格上涨，以达到稳地价、稳房价、稳预期的目的，这对房地产产业链构成利好。

基于这两个原因，投资者开始关注房地产、建筑、建材，甚至房地产后周期的家具等行业，资金开始往这些行业流动。

由此可见，A股今天的下跌是正常的，是风险的正常释放，而释放风险之后能够更健康地上涨。我们对A股的中长期走势充满了信心。尤其是，随着市场下跌，估值得到调整，到四季度估值切换，将迎来跨年行情。

行业方面，医药、白酒充分调整之后，估值渐趋合理，可能将迎来配置机会。当然，硬核科技（新能源、新能源产业链、军工、半导体等）依然将成为机构投资者关注的热点。

对于散户来说，最好的投资策略是选定好的基金，并长期持有。

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