宏观经济运行方面

宏观经济运行方面，7月份的经济数据显示当前经济依然疲弱，7月份单月的回落虽难言出口拐点，但在发达经济体高疫苗接种率及疫情管控放松的背景下，海外复工率可能逐步回升，预计将使出口在促进经济增长方面的作用弱化。地产在强调控下难有反弹；基建投资有望加速，但托底力度有待观察；制造业：投资增速从顶部下行，仍有惯性。居民可支配收入缓慢恢复，但离恢复到疫情前还有一段距离。

Delta病株再次引发全国范围内疫情抬头，防控升级也不利于线下消费的修复。长端美债随通胀预期下行。伴随非农就业数据改善，美联储释放偏鹰信号，市场预期Taper将三季度末宣布，四季度末或明年初实施。但资产价格并不为所动，反应的是对衰退的担忧。即使美国货币政策的收紧，中美利差仍能提供缓冲垫，在“以我为主”的政策基调下，中国资本市场的波动将主要取决于中国的宏观政策。

国内政策方面

国内政策层面的动态来看，财政托底节奏尚有分歧。上半年财政不够积极：财政存款同比多增、专项债发行滞后。下半年地方专项债发行速度在提升，财政托底的节奏仍存分歧，预防性和对冲性的维稳肯定会有，实质性的托底在专项债绩效考核制度趋严、宏观杠杆率保持总体稳定的背景下还有待观察。货币政策与财政配套，流动性环境无忧。

《2021年第二季度中国货币政策执行报告》认为6月经济在潜在增速附近运行，并要求统筹今明两年宏观政策衔接。这意味着货币政策不急于发力，而是为未来可能出现的稳增长需求预留空间。为了与财政政策形成合力并对冲MLF到期等影响。基本面弱对债券市场偏利好；货币政策短期无忧：通胀压力不大，中小微企业生产经营仍困难，就业压力较大，货币政策预计维持稳定偏松态势；供给面略有冲击：专项债加速发行，地方债供给放量短期有所扰动，但在中国经济动能偏弱，且商业银行缺资产的大背景下，我们维持对利率债乐观的看法。

信用方面

信用方面，经济后续面临下行压力，银行表内可能面临存贷双缺的局面，对信用修复不利。但信用环境也有一些正面变化：司法环境方面，近期庆汇租赁ABS、五洋债诉讼均取得积极进展。湘潭九华、盛京银行债券按期兑付。永煤违约债展期兑付。华融、华夏幸福、海航、恒大债务处置亦在实质推进过程中。山西煤企在政府站台、煤价维持高位等因素综合影响下，自永煤违约事件后走阔的利差重新收窄。我们建议严控信用风险，城投债继续规避弱资质区域。

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