港股市场：悲观散去，雨过天晴

经过前期大跌，8月20日港股恒生指数“破净”，市净率跌到0.98倍，历史上只有1998年金融危机、2016年初的A股熔断、以及全球疫情爆发2020年。但这次的“破净”与以往不同，前三次“破净”恒生指数主要以金融、地产等低估值行业为主要权重，近几年恒生指数的编制方法逐渐偏向新经济，此次的“破净”是在新经济成交额比例提升至20%下发生的。

无独有偶，恒生科技指数回撤超过40%，部分优质科技龙头个股股价“腰斩”，恒生科技股指数PE（TTM）31.7倍，与最小值30.23倍仅一步之遥。

图1：恒生科技股部分“腰斩”，多数下跌超40%

数据来源：wind，截至2021-8-20

港股市场近几年一直是“新经济”IPO的主战场，再加上外部不确定下中概股回归潮，港股市场在科技互联网、医药生物、国潮等“新经济”方向的稀缺性、优质成长特性才是资金真正追逐的。跌下来后或许是更好的介入机会。

此外，投资者担心的反垄断、防止资本无序扩张、数据安全等密集的监管措施旨在规范行业发展，并非针对特定行业和企业，也不能将教育行业的情况线性推广到科技互联网领域，未来在发展数字化转型、科技兴国的道路上，仍然需要这些企业的发力。估值体系的“重建”不是一味的“抛弃”，监管是阵痛，也可能是机遇。

从美股的经验看，互联网公司也面临多次监管的压力，但业务分拆的风险和概率较低，多数公司在规范后依然蓬勃发展，优质资产再次焕发生机。

图2：微软在遭受反垄断调查时期的市场表现

数据来源：wind，截至2021-8-25；个股仅做分析使用，不代表具体投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

8月20日中国证监会召开2021年系统年中监管工作会议。

会议指出：

· 1）创造条件推动中美审计监管合作，加强市场沟通，稳定政策预期和制度环境。深化内地与香港市场互联互通，坚定支持香港资本市场稳定发展；

·2）稳步推出资本市场进一步扩大开放的政策措施，积极加强开放条件下的监管能力建设。在一定程度上有助于缓和市场对中国政策的过度悲观解读。

有意思的是，在悲观中“杀跌”是投资者亏损的主要来源，恒生科技股指数自2014年12月31日的基日以来，年化回报12.38%，如果错过涨幅最大的5日，年化回报下降至6.55%，错过涨幅最大的16个交易日，年化回报则下降至-4.40%，而这些大涨的日子对应的多数环境是市场前期的大幅下跌，市场低谷时转身离开并不可取。

图3：不要在市场低谷时转身离开

数据来源：wind，年化收益率计算公式为y=（1+x）^(每年交易日/总交易日)-1；其中x为区间累计收益率，单位%。指数历史业绩不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。