基金经理 周宇

在可转债的投资过程中，“低价策略”是被频繁提及、普遍采用的实战策略之一，颇受基金经理们的欢迎。之所以有如此地位，主要是以下几个原因：

首先，可转债资产的特征决定了“低价策略”的有效性。一方面，可转债的债性提供了很好的安全边际。可转债的价格越低，所表现出来的债性越强，给投资提供的安全边际也越高。

另一方面，越接近债底的价格，可转债包含的期权费用也越低。所以，在相对安全的前提下，用一个较低的期权费用博弈未来可转债较大的上涨空间，是一个高性价比的选择。

其次，可转债的下修条款拥有特殊优势。上市公司一般都有促转股的强烈意愿，当低价转债无法顺利转股时，发行人往往会通过下修转股价促转股。在这种情况下，低价可转债往往会有较好的上涨表现。

再次，低价转债也会等来自己的风口。虽然暂时表现较差，但低价转债在未来仍有可能会迎来大幅上涨的阶段，譬如牛市中的普涨行情、行业周期反转、公司经营管理改善甚至遇到事件冲击时，低价转债也会有不错的表现。

最后，可转债的投资者结构比较特殊。可转债的投资者主要是债券型基金经理，适应产品也主要是债券型基金，从投资风格上来说，这两者都是偏稳健或者偏保守，对风险的容忍度比较低，对收益的预期也不高，从主观上更加容易接受低价转债一些。

低价策略的可转债溢价率普遍较高，导致资产缺乏弹性。当正股市场出现较大的涨幅时，相应低价转债仅有小幅上涨；或者相比同类高价转债、涨幅远远落后。

低价转债之所以低价，往往有其自身原因。一般这些公司当下业绩不佳，甚至面临一些信用上的风险，这些都包含在价格的信号中。如果没有外部环境的改善，低价策略很可能失去效果，甚至有进一步下跌的风险。

鉴于此，建议投资者在运用“低价策略”时，采取“低中选优”的改进策略。低价转债良莠不齐，可以做进一步的筛选，选出基本面扎实、经营管理质量较好的一批标的，提升组合的安全性以及在未来的上涨空间。

免责声明：本公司投资观点的内容是公司对当时的证券市场情况进行研究的结果，并不构成对任何机构和个人投资的建议。农银汇理基金管理有限公司不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。基金管理人管理的历史基金业绩并不构成本基金业绩表现的保证。基金有风险，入市需谨慎。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。风险承受能力最低类别的投资者不适合除货币型基金之外的其他类型基金。