8.23-8.27
债市焦点
7月财新中国制造业PMI下降1百分点至50.3，为2020年5月以来最低；美国10年期国债收益率日内跌超5个基点，跌穿1.17%。
中国7月CPI同比上涨1%，预期0.8%，前值1.1%；7月PPI同比上涨9%，预期8.8%，前值8.8%；据媒体报道，地方将预留部分专项债额度在今年12月发行，这部分资金需在明年年初支出形成实物工作量。
7月份人民币贷款增加1.08万亿元，比上年同期多增905亿元；其中，居民贷款较去年同期少增明显，企业中长期贷款也趋弱，票据与非银充量；7月社会融资规模增量为1.06万亿元，预期1.53万亿元，比去年同期少6362亿元；少增原因主要是：地方债少发、贷款少增、未贴银票多降。
MLF续作6000亿，多于市场预期。
1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，至此LPR已经连续16个月不变。
中国1-7月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长57.3%，两年平均增长20.2%。
债市走势回顾
8月内公布的各项经济数据多数指标低于预期；另外，房地产、隐债领域的调控趋严，也使得市场担心内需回落的风险；政策层面，央行召开信贷形势分析会，强调做好今明两年信贷投放的衔接，而财政口也要求地方预留部分地方债发行额度；整体来看， 8月国开收益率曲线平坦化， 月内截至 27 日国开 1Y、 3Y、 5Y、 10Y 收益率分别上行 10BP、上行2BP、 下行 5BP、 下行 8BP。
图1：国开债10Y现券收益率
单位：% 数据来源：wind，截至2021.8.27
债市策略
1. 基本面方面，统计局公布了我国 8 月份官方PMI 数据， 本次制造业PMI 50.1，明显低于前值50.4；而本次非制造业 PMI 更是从前值 53.3 直接下行至 47.5，已经位于枯荣线以下；综合来看，虽然市场此前已经判断 8 月数据可能由于疫情影响而偏低，但本次官方 PMI 的读数的下降幅度还是超过了市场的预期。
2. 政策方面，随着7月以来经济数据的超预期走弱，市场预期政策的放松，从8月末银行票据贴现利率的回升看，在信贷形势分析会后商业银行可能加大了贷款客户的发掘力度，8 月信贷额度内的非票据贷款占比有望提高。
3. 供给压力方面，8 月政府债券发行规模已经较前月有明显提升，但由于月内到期规模较大，一定程度上形成对冲；而 9 月份预计仍将是债券供给大月，债市面临的供给压力可能要大于 8 月；另外，虽然 9月末财政投放可能向市场释放较多流动性，但9月内央行向市场提供流动性的规模减小。
后市展望
利率债方面，市场对经济下行的预期加强，且由于地产与隐债的调控可能不会轻易放松，使得债市部分投资者预期后续会进一步降准甚至降息以托底经济；债市收益率下行反映了基本面的疲弱，短期内进一步显著下行的概率有所降低，而随着 9 月地方债供给的继续放量，收益率发生扰动的可能性在提高，后续交易中需更加注重风险的防范。
信用债方面，下半年监管趋严的基调不变，信用分层压力仍存，在融资、期限、区域和行业等层面的分化预期仍将延续。政策基调依然关注防范风险，加强监管，和化解地方政府隐性债务风险，中央政府对地方政府的管控预期加强，税务部门代征土地出让收入，从收入多方管控地方政府融资。
可转债方面，债券方面，收益率震荡下行，或与宽信用预期和资金面有关。在信贷和债券同时放量的情况下，宽信用预期强化，利率调整风险加大。股市方面，资金对政策风险仍较为敏感，不过这一过程将逐步抬升部分细分领域的性价比，可待筑底过程进行左侧布局。另外，经济下行压力下国内货币政策仍将维持稳中趋松状态，整体而言，短期可适当均衡配置。股票机会仍好于债券，风格仍以与新能源、半导体、军工等相关板块为主，转债里挖掘前期市场关注度低的标的，另外仍可关注下半年财政大概率发力带动的基建上行预期。
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