可转债大类资产自2000年起步，一直属于偏小众市场；2017年初证监会修改定增、减持规则，可转债融资得到鼓励，随后借着2019年以来的牛市行情蓬勃发展，截至2021年8月中旬，转债存量市值规模已经近9400亿，数量近400支。近年来，由于经济增速回落，社会融资成本中枢随之下移，债券资产收益率已接近历史低位水平；随着各类资管产品净值化比例的提高和竞争的加剧，市场对于可转债这类具备攻防双重特征的衍生品资产关注度越来越高。目前全市场混合基金和债券基金的规模接近10万亿，可转债已然成为固收+策略的重要配置工具。Wind数据显示，截至8月20日，2021年中证转债涨幅8.5%，对比上证指数-1.32%、沪深300指数-8.48%的表现尤为突出。

可转债资产的投资回报主要依赖于其对应股票的上涨，因此构建投资策略一方面需要考虑对股市的判断；另一方面还需要评估转债作为衍生品自身的估值情况。股市自2020年以来结构性特征明显，2021年春节前后风格有所变化。全球流动性溢出以及供应链断裂，使得周期板块获得巨额盈利，对中下游行业挤压明显。二季度末至今随着疫情局部扩散对于经济基本面冲击，以及前期房地产严格调控和部分行业政策出台，市场预期趋向悲观。展望下阶段，疫情仍是宏观基本面的核心影响变量，对于经济托底涉及的相关板块和中长期科技创新、碳中和主题，将成为下半年市场主要聚焦点；若疫情预期好转，消费板块也有望重新进入投资者视野。

当前转债估值受到债券收益率下行的推升，已处于历史前1/4水平较高位置（Wind数据显示，截至8月20日，转债绝对价格中位数水平118元左右，溢价率处于24%左右的高位），基于股指结构性行情的判断，转债类资产建议中低配置。从行业板块方面，注重自下而上选择科技成长、碳中和主题类优质标的；对于部分金融、医药和通胀概念个券也可以作适当配置，提示注意防范估值挤泡沫和信用风险。