固收市场 | 债市短期或迎资金面扰动

3个重大要闻

1、2021年8月进出口数据创历史新高

2021年8月中国出口（美元计价）同比增长25.6%，高于预期的19.6%；进口（美元计价）同比增长33.1%，好于预期的26.6%，贸易顺差为583.3亿美元。（数据来源：国家统计局）

整体上8月份外需保持稳定，出口绝对量依然偏强，与海外防疫需求和欧美经济复苏有关，进口维持高位主要受低基数、产业链需求和大宗商品涨价影响。后期来看，目前出口是支撑基本面的主要动力，虽PMI新出口订单指数持续下行，但防疫需求和海外经济体复苏仍可能将推动出口端保持韧性，2021全年内或不存在明显失速风险。

2、2021年8月通胀数据呈现分化

2021年9月9日，统计局公布的通胀数据呈现分化，8月CPI同比0.8%（预期1.0%，前值1.0%）；PPI同比9.5%（预期9.0%，前值9.0%）。（数据来源：国家统计局）

受需求端拖累，CPI环比同比均小幅回落，核心CPI明显下降，PPI环比和同比受煤炭价格上行影响而高位上行。从近期高频数据来看，主要食品价格跌幅扩大，部分地区疫情影响下服务类消费可能难有起色，预计短期内CPI环比和同比延续低位，原油和工业品价格上行影响下，PPI同比或仍保持高位。

3、2021年8月社融基本符合预期

2021年9月10日，人民银行公布2021年8月金融数据显示，社融新增2.96万亿元，略高于市场预期（2.75万亿元），增速（10.3%）继续回落0.4个百分点。信贷结构与7月份相似，企业中长贷和居民贷款继续走弱，企业短贷（-1196亿元）和中长贷（-2037亿元）持续同比少增，居民贷款同比少增2660亿元。企业债融资略好于同期（+682亿元），政府债融资（-4050亿元）明显下滑。M1、M2均环比回落，M1（4.2%）下行0.7个百分点，剪刀差连续四个月走低。（数据来源：中国人民银行）

社融增速回落主要受政府债融资、居民贷款和企业中长贷同比少增拖累；企业中长贷和居民贷款继续走弱反映信贷需求走弱，且地产限制政策和消费低迷影响持续显现；M1、M2均环比回落反映基本面节奏持续趋缓。总体上看，当前实体经济融资需求不强，基本面仍呈现下行趋势。

2个方向的较大驱动因素

利多：基本面偏弱

利空：利率债供给发力

1个清晰结论

总体上看，2021年8月金融数据反映基本面依然偏弱，实体经济融资需求不足。PPI持续走高，而CPI表现低迷，反映供给因素带来的价格上升难以向下游传递，消费持续疲软。资金面方面，2021年9月初资金利率先上后下，“宽货币”预期有所降温，资金利率中枢抬升。债市方面，经济下行趋势基本确定，对债市整体偏利好，但仍需关注短期内地方债供给放量对资金面的扰动。

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