9.6-9.10

债市焦点

1. 8月CPI同比上涨0.8%，前值1%；8月PPI同比上涨9.5%，创2008年8月以来新高，前值9.0%，预期9.1%。

2. 8月社融2.96万亿元，机构预估值为2.8万亿元，前值为1.06万亿元，比上年同期少6295亿元；8月人民币贷款增加1.22万亿元，前值1.08万亿元；8月居民中长期贷款新增4259亿，与2018、2019年同期水平接近。

3. 银保监会就《理财公司理财产品流动性风险管理办法（征求意见稿）》公开征求意见；银保监会新闻发言人答记者问指出，今年是资管新规过渡期的最后1年。截至7月末，全部理财存量整改任务已完成近七成，预计今年年底前绝大部分银行机构可完成整改。

债市走势回顾

上周公布的8月信贷数据略低于预期，但社融数据高于预期；由于信贷数据总量和内部结构均偏弱，所以并未证实“宽信用”预期，不过考虑到央行信贷形势分析会召开时点已是8月末，因此“宽信用”的效果可能需要等到9月数据才会有更可靠的观察窗口。上周全周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别持平、上行3BP、上行3BP、上行2BP。

图1：国开债10Y现券收益率

单位：%    数据来源：wind，截至2021.9.13

债市策略

1.基本面方面，上周公布的8月信贷数据略低于预期，但社融数据高于预期；由于信贷数据总量和内部结构均偏弱，所以并未证实“宽信用”预期，不过考虑到央行信贷形势分析会召开时点已是8月末，因此“宽信用”的效果可能需要等到9月数据才会有更可靠的观察窗口。

2.政策方面，针对市场担心的MLF到期以及地方债供给压力，人行货币政策司上周公开表态，今后几个月流动性供求将保持基本平衡，不会出现大的缺口和大的波动。

3. 供给方面，9月政府债券发行规模预计仍然较大，且当月到期量低于8月，净融资量或将大于8月；另外本月有6000亿MLF到期，年内剩余到期MLF还有3万亿左右。

后市展望

利率债方面，未来一个月，经济数据及政策态度大概率将继续对债市偏友好；但考虑到前期债市收益率的下行已经兑现了较多的乐观预期，因此在经济数据进一步出现疲弱信息前，收益率预计呈现区间波动。

信用债方面，当前中高等级信用债收益率和利差进一步仍处于历史极低水平，主要来自于今年初以来的流动性溢价的大幅压缩；另一方面，AA-评级各期限品种仍保持在较高分位数水平，信用资质分化的局面仍将持续。产业债方面，自上而下判断行业生命周期位置和景气程度，并重视区域风险，回避失信区域企业。城投债方面，当前政策面持续聚焦重点领域风险化解，相关领域融资政策环境或将继续收紧，年内城投面临的流动性风险上升。对平台的分析仍应坚持区域优先，重视区域内排序，规避优质资产和核心功能被剥离、融资方式多样化的“市场化”的城投平台。

可转债方面，债券方面，收益率震荡反弹，后续来看，稳增长、QE退出节奏等仍是利率上行的触发因素，建议提升对边际变化的敏感度。股市方面，上周行情呈现普涨性质，目前来看，这种均衡风格仍有望延续，指数可能挑战年初高点，需要做的就是高低切换、把握轮动。因为高景气赛道的逻辑尚未破坏，锂矿等有色品、与新能源有关的化工品、电动车、光伏、钢铁、军工等均是轮动的方向；而低估值的基建链、金融地产链等仍受益于稳增长预期。另外，可以开始关注三季报可能超预期的方向。

股票机会仍好于债券，风格仍以与新能源、半导体、军工等相关的赛道为主，转债估值已经较高，建议高低切换，挖掘市场关注度低的标的。

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