黄飙，金信基金投资部基金经理。16年从业经验，曾任职券商研究与资管业务部门。

8月以来，受诸多政策面和行业面因素影响，A股市场风格发生较大变化，成长性资产，包括科技成长及医药消费板块大幅跑输煤炭、化工、钢铁有色等传统行业板块，这跟2、3月间的走势较为接近，其背后的原因主要是：(1)节能减排力度超预期，叠加全球需求回升，以及疫情所导致的供应链混乱和港口拥堵，导致部分上游产品供需失衡显著加剧，通胀预期再度抬头，对成长股估值构成压制；(2)行业面扰动因素，比如近期出台的对多个行业的调控政策，使得下游需求发生一些不利波动，以及去年下半年基数抬高后行业增速趋于回落等因素。以上这些因素使得创业板指和科创50，包括香港的恒生科技指数，在8月以来连续回调，偏成长风格的基金在经历4-7月的大幅反弹后，净值也出现一定幅度回撤，投资人对成长性资产的前景也出现一些动摇，但我们认为，上述不利因素绝大部分都是短期因素，科技成长板块经历充分调整后，将再度成为市场主角。

首先，也是最重要的一点是，科技行业景气继续维持在高水平，景气周期长度将高于以往，外部不利扰动因素带来的景气短期变化属于高位水平上的小幅波动，以及基数抬高后的增速小幅回落，其内在的长期驱动力（多个重大领域技术革新带来供给创造需求、各类产品的科技/半导体含量长期持续提升、国产替代加速）并没有被削弱，科技品涨价趋缓并不意味着景气周期的结束，量价条件仍将在较长时间里处于历史中枢水位之上，尤其是中高端产品，优质先进产能目前仍十分短缺。美国纳斯达克指数、费城半导体指数不断上涨，行业数据、科技巨头业绩和股指持续创出新高，估值也显著高于历史平均水平，显示全球科技行业仍处于景气上升阶段，资本市场对科技板块持较为乐观态度。

其次，经过较大幅度的调整，A股科技板块的估值已经回到2019年来的中枢以下位置，部分甚至已经回到低位附近，在大逻辑不变的情况下，这样的估值水平已反映了诸多扰动因素影响，处于较为合理或偏低的水平。此外，考虑到部分优质公司的行业地位有了质的提升，应当给予适当的估值溢价。

再次，通胀高企对科技行业的利润挤压影响较小，下游需求和技术创新周期仍然是最主要驱动因素，螺旋上升仍然是科技行业的主基调。随着疫情逐渐缓解以及供应链的逐步恢复正常，通胀担忧也有望逐步得到缓解。