近期股市震荡，结构巨大分化的局面未变，源自于政策维稳的态度明显，市场不缺乏高风险偏好的资金，同时经济基本面恶化的市场共识也逐渐形成，这导致资金只敢集中在少数领域比如光伏、新能源车、半导体和军工等成长领域；但随着这些领域的估值逐渐抬升，高风偏资金开始提前布局逆周期超跌板块，比如近期涨幅较大的电力及公用事业板块、建筑、地产等板块。而另一方面，受到经济下行影响的剩下70%的行业则由于未来盈利不确定性上升，成为机构的持续卖出对象，催生了明显的结构性分化行情。

这种局面已延续了两个多月，下一阶段市场的变局来自基本面复苏的逻辑是否足够强至足以打消市场对经济的担忧，这一方面源自我们持续密切对政策维稳进度的跟踪，以及关注晴雨指数下一阶段的变化。

本月晴雨指数为-3，持平于上个月，股市的宏观环境维持阴雨。由于晴雨指数回落至-3已持续两个月，特别是反应盈利的指标边际恶化更为明显，继续建议规避短期周期性相对较强的领域可能未来半年存在业绩下修的风险；同时，由于政策跨周期调节态度明确，股市不存在系统性风险，我们维持对股市结构性机会的判断，成长以及逆周期风格会相对占优。虽然可能企业盈利指标下半年将略有回落，但行业间盈利分化依然明显，在政策面趋于友好的大环境下，宏观面上不存在18年那样泥沙俱下的盈利恶化趋势。

本月读数持平主要源自于两组不同指标读数的变化。本月出现评分下调的指标主要源自量上的盈利指标，本月该指标评分从0下调至-1，部分源自7月份以来疫情的反复，此外总体上也反应了去年二季度以来疫情复苏的过程已结束（该指标基本上不具备领先性，两年复合增速开始回落）；同时，相对积极的变化发生在货币层面，我们观察到货币环境指数开始出现见底回升的情况，本月评分从0回升至1，反应货币流动性状况相对有利，也为明年可能推进的政策托底扫除了障碍。

在政策跨周期调节的持续作用下，我们认为企业盈利本轮的回落相对可控，这种情况下，依然存在局部高景气领域盈利存在亮点（不确定上升的背景下，建议加大对基本面的跟踪），同时也建议开始关注局部逆周期领域盈利见底的机会；继续建议规避部分受宏观面下行影响的顺周期类品种。