魏凤春

博时基金首席宏观策略分析师

兑现收益

核心观点：

随着全球能源供应危机的升级，我们做出适应性调整的国际舆论压力在减小，对运动式减碳短期的适应性调整的时点逐渐临近，当前的基本面已逐渐难以承受能源和原材料的高价格，继续建议逐步兑现国内因素主导的PPI通胀交易收益，尤其是以纯beta为主的相关公司。

宏观展望：

宏观方面，疫情好转带来美国及全球PMI的回暖，运输、劳动力及元件的供需缺口仍严重；9月非农就业数据低于预期，但不影响美联储今年末明年初开启Taper的节奏。双限升级冲击之下国内经济动能快速下行，而价格指数继续走高，宏观经济类滞胀的格局被强化，不过当前宏微观流动性较为充裕，暂时对冲了大部分的负面冲击。生产受限和成本的挤压下8月工业企业利润增速放缓，分配格局进一步向中上游倾斜，目前需求也在往下，成本传导更加不通畅，PPI通胀交易的逻辑受到一定冲击。

产业方面，煤电价格市场化机制改革加速，煤电绿电全面受益，发改委适度增加煤炭进口，支持地方和企业加强煤炭储备能力建设，新旧能源青黄不接的情形将有所缓解。新能源车9月销量高增百花齐放，国庆假期消费出现反弹，但完全恢复仍需时间。

资产方面，目前国内对于双限政策的纠偏力度还相对温和，这也导致了近期能源和周期大宗权益市场和期货现货走势的分化，政策没有明显调整主要是近期没有政治局级别的会议，而且10月底11月初气候峰会中国也需要宣示自己的态度，但随着全球能源供应危机的升级，我们做出适应性调整的国际舆论压力在减小，我们认为对运动式减碳短期的适应性调整的时点逐渐临近，当前的基本面已逐渐难以承受能源和原材料的高价格，继续建议逐步兑现国内因素主导的PPI通胀交易收益，尤其是以纯beta为主的相关公司。

A股 

A股方面，节前市场调整已消化部分不确定性因素，短期性价比有所改善，迎接10月三季报高增长行情。本次三季报增长快且近期中观验证强的方向，集中在成长里的新能源车链/硅料、资源品相关的航运/钢铁/化工/等。以新能源车为代表的成长方向依然需要消化交易性价比不足矛盾，耐心等待布局。周期品行情顶部区域已现，重点关注有alpha属性的基础化工板块，以及处于景气向上前半段的造船板块。

港股 

港股方面，假期前后恒生科技下挫后情绪受海外资金增持以及《施政报告》等消息提振，出现大幅反弹。当前政策监管最严峻、急剧的时刻已基本过去，但政策底还未出现。恒生科技盈利预期尚未好转，估值性价比高，资金面有所回暖，长线布局价值凸显。

债券 

债券方面，跨季后资金回归均衡偏松，资金到期压力叠加专项债加速的缴款压力，央行稳信用向结构性宽信用推进，利率以低位震荡为主。信用债融资整体修复，地产债仍面临较大出清压力，地产需求端信用融资开始小幅放松，预计社融逐步回升，支撑信用债标配。转债持续走高后调整，板块分化明显，维持高估值转债兑现收益，结构上适当均衡策略，可关注新能源中上游、军工、金融中前期涨幅有限的低溢价率个券。

原油 

原油方面，OPEC+10月会议同意维持现有的逐步增产计划，油价冲至80以上。四季度油价面临供需紧平衡（疫情好转提振需求，OPEC线性增产）、库存难爬升、Taper预期升温下美元有反弹压力的场景，预计将继续高位震荡。

黄金 

黄金方面，Q4美债实际利率重启升势仍然是压制黄金走势的主因，黄金可能出现下挫。

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