伴随利率中枢下移速度趋缓，三季度债市震荡明显加剧。

7月初，央行意外全面降准0.5个百分点激发机构做多热情，10年国债在市场预期货币政策将进一步宽松、地产监管政策继续收紧、7月末南京疫情蔓延的刺激下冲击2.80%关口。

8-9月总量货币政策保持静默，市场观望理财新规、共同富裕、能耗双控等政策的后续影响，利率窄幅震荡。

一是海外通胀持续推高，主流经济体开始考虑超宽松货币政策退出问题。在就业初步恢复后，飙升的通胀提高了海外主流经济体收紧货币政策的紧迫性。美联储在9月FOMC会议上将2022年核心PCE预期提高至2.3%，暗示最早11月开始taper，预期明年中结束；欧央行预计将在12月决定欧版QE（PEPP）的后续安排，市场普遍预期其将会上调通胀预测，并在明年3月结束PEPP购债计划。

二是国内经济下行压力仍大。疫情后基本面的报复性反弹期结束，经济从局部过热向新的潜在产出水平靠近。随着疫苗接种率的不断提高，全球疫情形势有望好转，受益于海外供给缺口的我国出口会面临一定下行压力。房地产全方面调控，下行趋势已然形成。隐性债务监管约束下，基建投资难以重现过去几轮的高增长。政策方面，能耗双控使得年内经济的不确定性大大增加。

三是流动性继续维持合理充裕。央行坚守流动性合理充裕承诺，通过增减资金投放数量稳定银行间回购利率。一方面，央行每日进行100亿逆回购常规操作稳定市场预期，并在临时性资金缺口扩大的税期、月末等时间点加大逆回购投放力度以稳定市场。另一方面，央行每月月中续作MLF，并适时通过再贷款再贴现、降准等方式补充中长期基础货币。

基于上述判断，中加基金固收团队认为，四季度债券投资可重点关注以下三个方向：

一是杠杆票息。银行间质押式回购利率走势平稳，基本围绕OMO政策性利率窄幅波动，流动性合理充裕的大背景下，杠杆套息空间较大，配置机会较为确定。具体到品种来看，信用利差已经压缩到历史较低分位水平，利率债更具性价比。

二是长久期品种的交易性机会。四季度为多事之秋，预计长债利率震荡加剧。以目前的点位和期限利差来看，利率向上向下均有空间，但由于经济下行压力较多，大幅持续上行的可能性不大。可关注事件性冲击后的波段交易，如地产信用风险、利率债供给、资管监管政策、海外因素带来的利率波动等。

三是适度参与可转债投资。流动性支持下，权益市场仍有结构性交易机会，可通过转债品种适度捕捉。目前可转债市场整体估值有所提升，需要通过精选个券寻找α，综合配置金融、周期、成长、专精特新等方向的优质标的。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。我国基金运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段，产品收益受股市、债市等影响可能会有波动风险，敬请投资者注意。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对上述基金业绩表现的保证。投资人在进行投资决策前，请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件，并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法律的规定，切实履行反洗钱义务。中国证监会的注册并不代表中国证监会对该基金的风险和收益作出实质性判断、推荐或保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。基金投资须谨慎，请审慎选择。