2021年10月18日，国家统计局发布了三季度经济数据。在面对疫情、汛情、国际环境不稳定的多重考验下，中国2021年第三季度经济情况如何？如何看待四季度的发展情况？一起来看看银河基金的观点吧。

（本文经济数据来源：国家统计局，数据截至2021.9.30）

01

2021年三季度实际GDP同比增速为4.9%（前值7.9%），两年复合增速为4.9%（前值5.5%）；

点评：三季度GDP同比增速单季度破5%，两年复合增速为4.9%，相比前值显著回落，略低于预期。不过今年第三季度期间因国内出现洪灾、疫情反复以及限电限产，对于经济的发展有所影响。目前经济下行压力增大，供需有所失衡。

02

 9月工业增加值同比增长3.1%（前值5.3%），两年复合增速为5.0%（前值5.4%）；

点评：9月工业增加值符合预期，两年复合增速为5.0%，较前值回落0.4个百分点，主因是限电对于生产端的负面影响。分行业看: 高耗能相关的一些上游行业，比如化工、黑色金属、有色金属等回落显著，耗能相对较少的高技术制造业则相对景气度较好。

03、

1-9月固定资产投资累计同比增长7.3%（前值8.9%），两年复合增速为3.8%（前值4%）；

点评：1-9月固定资产投资数据略低于预期，其中两年累计平均增速为3.8%，较前月继续回落0.2%，主要是地产投资跌幅扩大。制造业单月两年复合同比增速为6.45%，相比前值小幅改善，已恢复到疫情前平均水平，虽然相关高耗能的行业受到影响，但整体制造业的内生动力仍然较好，这与本轮出口和信贷双轮驱动制造业的逻辑有关；地产投资持续回落，销售继续负增长，且受到个别企业债券违约风险事件影响，行业融资继续受限；9月基建投资增速从上个月的3.7%下滑到2.9%，当月增速为-7%，基建投资增速为1.5%，与前值基本持平。9月新增专项债人民币5200亿元，比8月环比增加人民币300亿元，额度上或仍有增长空间。

04

9月社会消费品零售总额同比增长4.4%（前值2.5%），两年复合增速为3.8%（前值1.5%）；

点评：疫情影响逐步消散，9月社会消费品零售总额相比7-8月有所反弹。分行业来看，汽车行业消费降幅扩大，当月同比回落至-11.8%，创2020年4月以来新低；餐饮消费、烟酒、金银珠宝、饮料等假期期间消费额反弹较多。

总结

整体上看，三季度经济数据低于预期，主要是双控政策对生产端负面影响较大，当前经济下行压力有所增大，高PPI与低CPI的组合也令市场担心接下来的经济发展是否会陷入“滞涨”。我们认为中国经济内生的动能仍然比较强大，持续超预期的出口数据也显示中国生产能力的完备，经济陷入停滞发展的可能性较小。此外，双控政策在进入四季度后，限电限产有所改善，房地产行业继续坚持“房住不炒”政策导向，但房贷审批速度相比上半年有所加快，出口与信贷驱动制造业的逻辑仍然没有改变，因此四季度经济相比三季度有望出现边际改善。

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