三季度沪深300指数下跌6.85%，创业板指下跌6.69%，市场整体下行。

三季度经济呈现类滞胀特征。上游资源品普遍处于高景气，价格坚挺，下游消费不振，大消费板块整体表现低迷。房地产快速降温，信用风险显现。在这样的宏观背景下，我们将更加注重上市公司的质地，希望投资标的生产经营有更强的鲁棒性。有利的方面是核心资产中，部分优质标的前期股价有较大幅度的回撤，估值吸引力是有所上升的。未来我们依然会致力于在优质股票里寻找价值，去翻更多的“石头”。我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪的周期性回归。个股选择层面，本基金偏好投资于具有良好“企业基因”，公司治理结构完善、管理层优秀的企业。我们认为此类企业，有更大的概率能在未来为投资者创造价值。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途径。

2021年3季度，拉动上半年经济的主要动力减弱，经济增速面临回落压力。外需保持韧性，但内需动能不强，居民收入和疫情反复成为扰动项，受政策调控影响地产景气度明显下滑，双控限产对部分行业生产造成拖累。国内外大宗商品价格攀升，推动PPI继续走高，但CPI维持低位。货币政策保持稳健偏松，流动性边际改善，债券市场维持牛市，债市收益率明显下行。投资操作上，本基金侧重信用债配置策略，同时灵活调整组合久期，适当运用杠杆，报告期内净值有所增长。

本基金在2021年第三季度上涨4.69%，跑赢基准6个点左右。主要原因有以下几个方面：

1、超配高景气、有成长性的化工公司。今年以来，在国内外需求共振、油价上涨的背景下，大多数化工品价格上涨，盈利能力很强。在此基础上，符合未来产业趋势的化工工艺，可以进行新的项目拓展，成长性凸显。

2、电动车行业在本季度表现突出。本基金配置了动力电池、上游资源，受益板块上涨。电动车行业的景气程度有望维持两年以上。

3、第三季度陆续买入超跌的光伏、消费等板块。

资本市场对美债长端收益率上行、国内货币政策边际变化、以及对国际关系的担忧将长期存在。市场未来有望更关注到基本面变化的长期因素，本基金将继续坚持自下而上、精选个股，在新能源、科技、医药、军工等领域寻找投资机会。

报告期内，本基金持续保持自下而上精选个股的思路，基于对去年下半年以来市场估值的持续提升，一直保持一定的关注，有意识的在控制组合整体的估值性价比，以及持仓公司的中长期投资回报，所以在三季度板块回调时相对跑赢基准。同时，报告期由于板块的回调，本基金积极寻找估值再次合理或低估且具有中长期投资回报的机会。中长期来看，国内消费仍将沿着消费升级、品牌集中度提升等方向持续的发展，本基金将继续保持优选行业、精选个股的操作思路，坚持寻找可持续高质量成长的优质企业，力争分享企业自身成长带来的投资收益。

2021年三季度，社融存量增速持续回落，十年国债收益率缓步下行，量价双弱背景下沪指微跌，深指下跌5.6%，创业板指上涨2%。经济复苏动能的逐步衰减、地产的调控以及各地严格的疫情管控等原因导致了消费数据低迷；而周期性行业钢铁，煤炭，有色在供给侧改革和能源转型大背景下当前供给瓶颈凸显，中期产业投资意愿不足，供给作为主因推动了中上游产品价格的猛烈上涨，而这更加重了本就羸弱的下游行业盈利压力。以上经济特征反应在资本市场上体现为中信行业分类中煤炭有色钢铁三季度均上涨30%以上，而过去几年大放异彩的食品饮料和医药因预期增速降速等原因三季度领跌。本基金三季度仓位变化不大，风格保持均衡，质量、景气及估值是本基金选择股票的主要标准，同时积极把握阶段性投资机会。

海外方面，2021年第三季度，全球经济在疫苗接种率提升下持续复苏，但供需缺口的扩大，推动欧洲等地能源价格上涨，使全球的通货膨胀压力日益增加；8月份美国核心CPI同比涨幅达4.0%，也让美联储的收紧步伐日益临近。

国内方面，经济在三季度的压力逐步增大，一方面，大范围的缺电与供需错配，推动上游资源品的价格大幅上涨，对中下游的需求和利润都造成一定压制；另一方面，房地产在严格的政策控制下压力渐显，8月商品房销售面积同比下滑15.6%，对地产产业链需求造成较大压力。国内极高的PPI和海外美联储的收紧计划，让国内的货币政策空间较为有限，流动性整体较为平稳。

第三季度，A股市场出现大幅波动，医药消费在大幅调整后有所修复，而周期板块在暴涨后快速回调，市场波动率显著加大。我们在2020年年报中，提醒投资者要降低2021年的预期收益率；当前，市场不确定性依旧加大，我们仍然维持这个观点。天瑞依旧以长期成长空间为选股基础，努力挖掘竞争优势雄厚、管理层优秀、安全边际较为充足的好公司。第三季度，本基金围绕着新能源、医药等成长行业，根据全球竞争力提升和国产替代两个契合点，加大了对中国制造的投资比例；但市场波动较大，基金净值表现较为平淡。

从中观的维度来看，目前我国经济面临的下行压力变大。随着海外疫情复苏产业链恢复，我国出口增速持续下滑。大众消费受到经济下滑压力的影响，需求持续走弱。投资端已经下滑有段时间，目前看不到大幅提升的迹象。中游制造业普遍面临成本上涨的压力，利润率下行压力较大。21年下半年以及进入22年，市场的盈利能力大概率持续下滑。

面临上述较大的经济增长压力，政策边际变化已经出现。比如针对小微企业的贷款、支持房地产合理的消费需求、地方政府债发行的提速等，宽信用的动力较强。货币政策方面仍然维稳。四季度的宏观组合可能是预期的宽信用和利率提升，明年可能见到社融的回升和利率下降。考虑到上述可能的宏观组合，以及盈利下行的风险，接下来应当关注逆经济周期的行业。

如果从盈利的角度看，高端消费、医药、半导体、新能源、通信、传媒均有逆周期的属性，银行地产具备拐点的特征，再考虑性价比和投资范围的约束，对上述行业进行选择性投资。

2021年三季度，A股市场指数波动不大，但是板块行情非常极致，香港市场由于互联网，地产等行业的负面政策，系统性下跌。作为一支沪港深组合，我们在三季度承受一定的压力。两地同样的极致的高换手的行情对我们形成了较大的挑战。我们仍然坚守自己的核心策略：均衡配置，适当超配未来三到五年高速发展的行业，在行业内精选个股。我们十分感谢在这种行情下投资者对我们的信任，我们一定会尽自己最大的努力。

三季度，A股市场呈现箱体震荡格局，板块分化显著。宏观层面，国内经济表现出“滞涨”特征，总需求趋于疲弱，而以PPI为表征的通胀上行压力仍大。从8月政治局会议开始，整体政策基调已从着眼解决中长期问题转向短期经济维稳。行业表现上，光伏、新能源汽车、中上游资源品等顺周期高景气领域表现相对突出。本季度，本基金收益率水平显著跑赢基准和同业中位数水平，主要得益于行业配置和选股上的贡献。

市场风格在报告期内有显著切换，相对大盘龙头股票，小盘价值和成长股票在报告期内有显著超额收益。本基金注重在报告期内适应市场风格，在深度研究的基础上，对估值和业绩匹配个股的筛选。我们在报告期内也获得了较为显著的超额收益。对个股基本面深度研究有利于本基金在报告期alpha的获取。

本基金淡化择时，力争行业均衡配置的同时，通过深度研究配置具备长期alpha的个股。A股市场国际化的进程也在加速，这也体现在机构的定价权在提升，业绩稳定的优质个股溢价能够长期存在。在行业的配置上，科技和高端制造为主线的基础上，也重视对传统周期赛道上优质个股的配置。

报告期内，市场的结构性行情演绎得非常极致。从不同市场指数的表现也能看出明显的特点。上证综指下跌0.6%，沪深300下跌6.9%，创业板综下跌3.0%，中证500上涨4.3%，中证1000上涨4.5%，周期股和中小市值风格占优，并且表现出很强的跷跷板效应。

这个结果并不出乎意料。股票市场的资产表现出趋势和周期两个特征，中值回归是周期特征的重要表现形式。在大市值跑赢多年以后，中小市值有中值回归的需求。在成长行业大幅跑赢多年以后，传统周期资产也有中值回归的需求。但是，股票投资策略的制定需要考虑长期的有效性和稳定性。甚至可以说，一个具有完整框架的、长期业绩可预期的公募权益产品的投资策略，与短期的市场风格应该是无关的。

本基金采用成长趋势和均衡价值两个子策略构成的混合策略来完成高夏普率的投资目标。在标的的选择上，偏好具有优越商业模式的行业和业内领先的公司。这个策略与报告期内的市场风格格格不入，只能通过交易和研究上的勤奋弥补策略在风格上的劣势。但从长期来看，我们仍然相信本策略可能会有更好的收益表现。