蔡嵩松

市场观点：

伴随着芯片板块的中报披露，超高的业绩增速彻底点燃市场，整个7月对我们之前提到的产业的高景气与股价的剪刀差越来越大的修复进行了完美演绎，板块在7月底达到高点。在经历一波急涨之后，8、9月持续回落，市场对行业景气度的担忧拖累板块的走势。行业运行到现在这个位置，性价比已经比较好，叠加三季报即将来临，业绩预期继续向好。本轮半导体行业的景气度根源在于科技创新，创新需求侧的提升是线性向上的，而产能资本开支的扩张是非线性的，这就导致了供给侧和需求侧的矛盾。而新冠疫情、美国对中国科技的封锁等因素又使之加剧，短期之内这一矛盾无法缓解，只能在新增产能陆续达产之后再动态观察供需关系。现在还远未到担忧行业景气周期结束的时候，观察时间窗口在明年下半年。

在行业景气度持续向好的背景下，随着产业关键技术的突破越来越近，继续重点关注四季度芯片板块机会。

观点来源于《诺安成长混合基金2021年3季报》

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于本公司的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》、《风险说明书》、基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

韩冬燕

市场观点：

从前三个季度市场的实际走势来看，市场行情经历了两次明显的变化。春节前市场保持去年龙头行情的惯性，春节后至3月底市场调整，行情主线发生变化，由于新能源车销量持续超预期，新能源汽车板块3月底至7月持续表现强势。7月市场在经历调整后主线开始从新能车产业链向资源股切换，其中，煤炭、钢铁等传统资源行业因为供给受限导致相关大宗商品价格持续上涨，磷化工、锂矿、钴矿等与新能源有关的上游原材料则因为需求大幅扩张导致价格上涨，进而驱动相关行业表现强势。

年初以来，我们维持市场总体震荡向上的判断，结构上，预计将在潜在风险收益比变化驱动下呈现风格的再均衡。在投资策略上，我们的仓位控制不是目标，是结构比较和个股选择的结果，结构比较是产业趋势研究和个股收益率比较之后的结果。结构配置上，我们从中长期产业结构变迁趋势、产业发展空间和行业景气度等角度选择了消费制造、产业数字化浪潮中的科技运用和新能源等重点投资方向。

观点来自《诺安先进制造2021年3季报》

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于本公司的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》、《风险说明书》、基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

罗春蕾

市场观点：

报告期内，A股大部分指数（上证50、沪深300、中小板、创业板、科创50等）都呈现震荡下行的走势，仅上证微跌，中证500等少数指数上涨。从细分板块来看，周期类行业（钢铁、煤炭等）和新能源涨幅较大，而大消费及医药则表现垫底。之所以会有这种明显的风格分化，一方面固然是从去年三四季度逐步开始的顺周期、低估值、新能源光伏等强势股的延续，当然这种延续甚至趋势强化是与上述行业的基本面相互印证的。另一方面，实体消费的低迷虽然自年初已有迹象，但至三季度则显得更为明显，疫情对消费场景的妨碍、收入下降导致的消费意愿（今年政府对诸多行业的整顿超出预期，比如教培、互联网、游戏影视娱乐、地产及其产业链，以及受到疫情影响的大量服务业从业者）、房地产基本面下行等均导致三季度社零数据大幅走低。

进入第四季度，我们对消费及医药板块逐步乐观了。一是从业绩角度，2020Q3是大多数消费类公司的去年业绩高点，进入Q4之后，很多消费个股的业绩增速有了逐步改善的基础。二是从基本面来看，政府已经对消费疲弱加大关切，虽然不一定出台能明显提振消费的政策，但已意识到尽量做到对疫情的精准管控，减少疫情对消费的负面影响。三是此前因各种因素影响消费意愿的人群，之前突然遭遇变化的时候必然增加储蓄、降低消费，但此后还是会寻求再就业、再调整，随着接下来的政策纠偏、人群自我调整消化、疫情改善，实体消费的改善总会到来。因此，本基金也将重新审视现有持仓。

观点来自《诺安主题精选2021年3季报》

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于本公司的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》、《风险说明书》、基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

曲泉儒

市场观点：

今年以来市场从“分化”走向“再平衡”，以周期行业占优为主。但是分成三个季度来看，每个季度有各类占优资产，一季度以传统周期为主，前两年表现比较好的医药消费类白马公司经历了较大的急剧调整，二季度来电气设备、汽车、电子、医药生物等涨幅靠前，成长性行业相对表现更好，部分新能源、医药龙头公司二月份的急跌已经淹没在了新高之中。三季度周期归来，延续了一季度上涨的趋势，但是方向和逻辑有些变化，二季度之前围绕新能源，三季度之后主要是以钢铁、煤炭、电力等传统行业。

从今年的表现来看，周期股主要分成三类：以钢铁、煤炭、水泥、建材为代表的国内周期品，以锂、钴为代表的新能源上游，后逐渐演绎到磷化工、氟化工、纯碱等传统上游，以油和铜为代表的全球大宗品。整体来看，前两类周期表现更好，第一类国内传统周期资产的驱动力来自于“双碳”和“双控”，产能端供给受限，同时需求端表现出较强的韧性；第二类围绕新能源上游的周期受益于今年新能源车销量持续超预期，围绕新能源电池材料的供需错配导致上游价格涨幅较大，带动了相关行业和公司的超额收益，甚至演绎到一些诸如磷、氟等相对传统的周期品种；第三类以油和铜为代表的全球大宗品在周期里表现一般，主要是受全球疫情的持续影响和流动性有收紧预期的影响，但往后看，这类资产的可持续性或更强。

长期而言，我们仍看好科技及新能源板块的机会，但需要在长期空间、中期景气度之间以及估值之间寻求平衡。此外，我们还重点关注大众消费领域估值合理、数据改善的方向。

我们的投资理念是坚持价值投资，有两个关键词：逆向和估值。我们会把细分行业和公司分成“由差变好”、“好上更好”、“由好变差”以及“差里更差”四类状态，作为专业的机构投资者更多去投资行业规模效应带来的“由差变好”，以及公司自身竞争力带来的“好上更好”。同时，我们始终相信市场是在预期加速和均值回归两种力量的驱使下螺旋式发展，我们更多关注价值投资里估值回归的可能。

观点来自《诺安新动力混合2021年3季报》

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于本公司的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》、《风险说明书》、基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

王创练

市场观点：

近期个别地产公司的债务违约风险引发监管层高度关注，地产去杠杆导致部分房企出现流动性风险，央行三季报例会首次出现“促进房地产健康发展，保证消费者合法权益”表述，预计房地产政策将出现微调，房住不炒大前提不会发生改变，监管可能在房企流动性安全上下手，不抽贷不扣留销售回款，保证存量项目顺利推进，防止房企流动性风险及债务违约风险演变成系统性金融风险，房企难以通过本次政策微调重新加杠杆，拿地、新开工及销售负增长趋势估计难以大幅收敛；另外，地方政府去杠杆政策大幅放松可能性很小，工控自动化、注塑机、机床及机器人新接订单增速逐月放缓意味着制造业投资动能减弱，地产+城投平台信贷需求占银行信贷总量60-70%，地方专项债加速大概率难以对冲地产+城投平台下降幅度，Q4社融增速将继续下行，银行风险偏好下降，经济下行力度加大，跨周期调节重点将在经济下行压力更大的2022H1。

预计2021Q4PPI见顶回落与PPI-CPI见底回升同步出现，根据过去20年A股历史经验，滞胀环境下，A股难言乐观，结构性机会更加稀缺，未来半年可能出现两种情况：1）市场整体横盘震荡、A股指数走平，持续景气高成长行业将有相对收益；2）市场出现下跌，低位置、少筹码及低估值防守板块相对受益，触发因素可能是经济下行超预期、地产违约潮或美国流动性收紧速度加快。

观点来自《诺安研究精选股票型证券投资基金2021年3季报》

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于本公司的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》、《风险说明书》、基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

杨琨

市场观点：

三季度，我们仍然维持对消费和科技板块的重点配置，主要原因是判断支配中国发展的主要矛盾正在发生着深刻的变化，即从以地产、基建切换到以科技和消费作为经济的“发动机”。发展主线的巨大变化不会因为短期的信贷波动和疫情而变化。经过改革开放40年的市场发展，资本积累，人才培养，内需培育，中国将开始进入依托科技进行产业升级和生产效率提升的发展阶段。这样的发展方式有别于通过加杠杆带来的经济增长。虽然技术升级和加杠杆都可以增加企业的ROE水平以及收入和利润规模，但是资本市场对其给予的估值存在较大差别。对于一个公司来说，产业升级比加杠杆的空间大，且杠杆达到一定程度是有巨大风险的。从历史上看，杠杆率很高的企业往往难以承受小概率事件的冲击。加杠杆带来的发展是立竿见影的，去杠杆也是非常痛苦的。我们现在不以房地产作为刺激手段就是不再以快速加杠杆方式发展的一个微观体现。通过科技进步来提升发展的质量和消费的空间是我们未来的投资主线，我们走在正确的道路上，“慢就是快”。

三季度，市场的主线是周期类资产，相关个股上涨幅度较大。今年出口增长虽然逐月有所下降，但是仍然维持在两位数以上的增长，带动了对资源和能源的需求增长。但是在“双控”等政策的影响下，周期品的供给受限，所以商品价格出现了明显且持续的上涨。在产品价格上涨的过程中，化工、煤炭、有色和钢铁类公司业绩普遍出现了明显的增长，吸引了市场内的大部分资金，形成正反馈刺激股价大幅上涨。

成本过快的上涨会使得下游企业压力倍增。在疫情没有完全结束前，消费能力还有待逐渐恢复，企业提价的幅度和频率很可能无法追上上游商品价格上涨的速度。未来几个季度，中下游企业的利润增速可能会下降。若全球疫情逐渐缓解后，石油价格可能还有一次明显的上涨，从而加速推动刺激政策的退出。若原油中枢价格超过100美元/桶之后，就要准备应对系统性风险的冲击。

观点来自《诺安新经济股票型证券投资基金2021年3季报》

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于本公司的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》、《风险说明书》、基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。