2021年我们经历了一季度的行情“过山车”，二季度的震荡穿越，迎来了三季度的小幅回温外加持续震荡。A股的主线不断变化，市场风格切换板块轮动频繁。转眼间，进入第四季度了，面对快速变化的格局，基金经理们是如何看待的？兴银基金带来三季报解读。

高鹏：成长股猎手展望科技新能源领域

本基金的配置方向主要集中在成长领域，主要投资方向为新能源车、半导体、光伏等方向。新能源车行业正处于行业爆发期，随着芯片供给问题逐渐缓解，新能源车月销量有望持续进入高增长阶段，带动产业链高速增长。

2020年疫情后A股市场走出了一轮典型的交易复苏行情。从当前市场环境看，大体在2021年5月份左右，本轮全球经济复苏的经济基本面同比增速高点已经明确出现，我们认为交易复苏的逻辑已经基本结束。

展望后市，需求边际下行，部分大宗商品供不应求的状况有望得到改善，商品价格的上涨或已进入尾声。本轮经济周期与以往有一个显著的不同点，即货币政策在经济下行初期（物价同比高位）并没有明显收紧，而是比较宽松的，这为权益市场创造了有利的环境。

业绩及观点内容来源：兴银基金产品2021年第三季度报告。

袁作栋：固收+战将解读股债两市的投资策略

回顾2021年过去的9个月，市场呈现极致地大幅涨跌，这对于投资系统是一个严峻的考验：上涨的时候能否跟上市场，下跌的时候能否控制回撤的幅度。我们的核心策略“高仓位享受资本市场成长，高性价比个股控制组合回撤”，投资标准是“高景气度+公司性价比”。

在股票投资方向上，金融、科技、消费、制造和周期的配置总体均衡，不同时间点的侧重点有所不同。今年8月我们将半导体和电动车上的仓位降低到比较低的水平，略微降低了军工的仓位，其他细分方向保持稳定。增加了快递和航空类的仓位，逐步开始增加金融类持仓，尝试性布局计算机和传媒。

具体行业而言，金融方向上，结合行业景气度和公司的性价比，我们沿着财富管理的产业链，调整了相关的标的，零售银行，财富管理型券商，创新业务券商是目前的主要持仓。消费方向遭遇了较大的压力，但是我们仍然坚持持有一些预期较低同时个股具有强大增长潜力的公司，包含食品、家电和中药等。科技方向，我们兑现了前期涨幅较大的半导体、电动车，保留一定的观察型仓位，等待着基本面发展与估值匹配的投资时机。制造方向的重点在军工产业链，我们看好整个十四五期间军工产业链的高景气，只要是个股估值没有超过我们的忍耐度，我们会相对稳定的持有军工的仓位。周期方向，我们在化工和机械等高端制造领域持续挖掘，结合相关个股的基本面进展，灵活的进行调整。“组合均衡配置，个股阿尔法”是我们经过市场检验的策略，我们将一以贯之。

债券方面，我们的基本策略是利率债+可转债。上半年我们用不高的仓位做了长久期利率债的波段，2021年7月9日，央行降息之后，我们大幅度加仓了长久期利率债，目前长久期和短久期利率债的持仓相当；前期我们大幅度配置的高质量的双低转债（低价格，低转股溢价率）在8月份有着非常好的表现，目前在双低转债的布局也到了收获的时节。总体，债券仓位对于组合的价值一方面为确保组合的流动性，另外一方面是通过可转债调整组合整体的风险收益比。考虑到目前的信用利差仍然不具备性价比，我们的组合将暂不考虑信用债的配置。

业绩及观点内容来源：兴银基金产品2021年第三季度报告。

李文程：投资如何带来稳稳的幸福

2021年三季度的宏观经济整体呈现出一定压力。从需求侧来看，新一轮的疫情反复导致疫情防控政策大范围升级，对服务消费造成了新一轮短期冲击，使得今年8月消费增速（两年同比）再创新低。工业品通胀在大宗商品价格飙升的背景下愈演愈烈，令基建投资的成本压力进一步加大，三季度再度疲弱。房地产调控下房市有所降温，房地产销售额同比出现快速下滑，短期房地产投资也存在一定的下行压力。从供给侧来看，能耗双控政策下，多地区限电限产，加之煤炭核定产能生产导致的供给紧张局面愈演愈烈，煤价飙升加剧煤电矛盾，三季度工业生产或成为年内最差的一个季度。

货币政策方面，2021年7月初的降准，令市场预期快速扭转，从最初的货币政策操作偏紧以回归正常化，转变为融资需求偏弱的拖累下货币政策可能会采取偏松的操作，降准降息以稳定融资需求。央行在三季度货币政策例会中，对于经济下行的担忧较此前加大，强调"外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡"等。例会还提出引导机构增加对制造业中长期贷款，推动经济高质量发展，在一定程度上向市场传达“宽信用”信号。

我们在操作方面，组合将维持中等久期和中高杠杆水平运作，严控回撤。同时，继续严控信用风险，精挑个券，实现收益的平稳增长。

业绩及观点内容来源：兴银基金产品2021年第三季度报告。

李哲通：量化老将如何通过指数增强布局成长未来

我们主要通过多因子选股模型。因子主要涵盖行业、盈利、成长、规模、估值、风险、市场情绪、分析师预期等多维大类因子及其项下的各细分小类因子，同时根据市场状态的变化和因子研究的最新结论，对因子库和模型进行更新，以能够追踪市场的变动，持续跟踪稳健的优质因子，在兼顾股票本身流动性和风险分散度的基础上构建股票投资组合。资产组合整体结构稳定，仓位控制灵活，市场适应性强。产品策略研究建立在对历史数据的大规模分析及对未来的深刻理解上，并严格按照策略执行交易管理及风控，力争为投资者带来长期稳定的资本增值回报。

业绩及观点内容来源：兴银基金产品2021年第三季度报告。

兴银产品：权益市场变化与医疗板块投资

国内经济，7月30日中共中央政治局召开季度会议，会议对经济形势的判断转为谨慎，并强调全球疫情持续演变、外部环境更趋复杂严峻，这与4月政治局会议对经济形势相对乐观的判断形成鲜明对比。三季度制造业PMI逐月下行，于9月回落至49.6%，这也是自2020年3月以来首次跌破荣枯线水平。叠加大宗商品价格保持高位，企业盈利增速加速下行，当前宏观经济状态逐渐呈现类滞胀和类资产荒混合的复杂形态，预判未来货币政策易松难紧，流动性边际趋向宽松，无风险利率保持低位概率大。

我们认为市场流动性边际趋向宽松，有利提升投资者风险偏好，但宏观经济类滞涨环境加大资产配置难度，A股市场运行仍将维持结构性特征概率大。而政策风险预期紊乱导致医药行业三季度大幅下跌，短期情绪冲击随着行业预期增长与估值逐步匹配有望趋向稳定，医药行业长期投资价值依旧巨大，我们将继续保持既定的投资策略，与优质企业同行，重点投资具备创新能力的医药生物公司，以及具备成长性的消费类、科技类龙头公司。

业绩及观点内容来源：兴银基金产品2021年第三季度报告。

陶国峰：债市研判与短债基金的投资策略

三季度全球疫情好转，经济复苏，但供应链未完全修复；国内经济增长动能边际减弱，能耗双控和地产严控导致供需双弱，但工业品价格维持高位。货币政策维持稳健中性，7月央行意外降准释放流动性，债券收益率在7月大幅下行后震荡上行。具体来看，7月上半月央行超预期全面降准打消了市场关于下半年货币收紧的担忧，下半月河南大雨、南京疫情等事件引发市场对于短期内经济走弱的担忧，债券收益率整体下行；8月专项债供给加大，市场对于宽信用政策预期升温，叠加疫情逐步可控，通胀持续超预期等因素导致债券收益率震荡向上；9月资金面季节性收紧，摊余成本法理财新规，美联储QE退出渐行渐近等因素对债券市场形成利空，但宏观基本面仍面临较大的下行压力，地产需求全面弱化及能耗双控、 价格反噬等因素导致宏观经济供需两弱，使得债券走势分化，信用债调整幅度大于利率债，短端调整幅度大于长端。

我们的投资策略采取票息策略，维持中低久期、中高杠杆，并适时根据行情变化调整久期和杠杆水平，风险收益比整体较好。

业绩及观点内容来源：兴银基金产品2021年第三季度报告。

王丝语：研究创造价值

今年以来随着疫苗等推进，经济逐步回归常态化，出口景气度延续高位。下半年受疫情反复等影响，消费复苏始终偏弱，同时限电限产导致上游部分产品价格大幅波动，中游企业利润受到挤压，9月制造业PMI降至临界点以下，经济复苏趋缓。展望四季度，经济增速虽逐步放缓，但复苏大环境向好，财政政策有望持续发力，市场依然具备结构机会，重点关注Taper预期带来的流动性扰动。投资组合方面，行业配置依然均衡，逐步兑现前期超额收益显著、估值分位数偏高的部分标的，继续寻找具备估值性价、优质企业的投资机会。

业绩及观点内容来源：兴银基金产品2021年第三季度报告。

张世略：关注处于快速增长、具有产业核心竞争力的赛道

三季度A股市场整体表现活跃，其中半导体、新能源、光伏、周期等行业表现突出。通过行业景气度筛选，我们在三季度对以上相关行业进行了配置，再选择其中正处于快速增长、具有产业核心竞争力的优质企业进行投资，希望能够在优质的赛道中集中投资在最具有投资价值的环节。同时，本产品选择行业相对分散的投资策略，来做到聚焦高景气行业的同时尽量防范单一行业带来的风险，控制回撤；另外，选择个股相对集中的投资策略，来获取行业投资超额收益率。

业绩及观点内容来源：兴银基金产品2021年第三季度报告。