上周A股市场出现难得的见底反弹走势，其中上证50指数上涨0.59%，沪深300指数上涨0.95%，中证500指数上涨2.36%，创业板指数上涨2.31%。海外市场出现高位震荡，其中道琼斯工业指数下跌0.63%，标普500指数下跌0.31%，纳斯达克指数下跌0.69%，恒生指数上涨1.84%。

上周申万一级行业全面上涨，其中有26个行业上涨，仅有2个行业下跌，涨跌幅前五名的是房地产、国防军工、建筑材料、通信和有色金属，分别上涨8.46%、7.25%、5.07%、4.86%和4.02%，涨跌幅后五名的是食品饮料、采掘、商业贸易、公用事业和综合，分别下跌3.66%、2.13%和上涨0.17%、0.50%和0.61%。

上周美股走势疲弱，仅在周五出现一定程度反弹，而A股走势则相当强势，尤其是前四个交易日基本没有受到美股的负面影响，走出完全独立的行情。上周有几个重要数据出台，在一定意义上从宏观面构成了对市场的正向整体支持。

上周公布的PPI为13.5%，再创历史新高，CPI环比提升到1.5%，PPI和CPI的剪刀差达到12%的历史极值，正面的信号在于基本上确认了PPI的月度高点。动力煤的价格从10月下旬开始下跌，并没有反应在10月的PPI数据中，但可以判断11月是确定性下行，相对应的PPI和CPI的剪刀差也将回升，对于饱受成本困扰的中游制造业终于可以缓一口气，而CPI中枢的上移是另外一个维度的确定性趋势，但受制于总体需求回暖幅度的有限，其上限仍难以超过3%，对货币政策也不会造成本质影响。近期不少调味品和食品类公司纷纷公布提价计划，股价也都有明显反应，总体看成本端缓解的交易方向，以及通胀预期的交易方向仍将维持到明年。

上周公布的信贷数据并没有特别的惊喜，只是在一个偏淡的季节稍稍超出市场预期，结构中还有票据的冲量因素，但至少社融的总量数据已经开始走平，可以预期的是随着央行在信用端持续地松动，11月社融增速大概率会重新进入到回升阶段。结构中的另外一个亮眼数据是房地产按揭贷款数有明显提升，且央行第一次公布居民按揭贷款余额的总量和增量数据，后者反映的是边际上央行对房地产市场的关注以及潜在的政策松动，前者是在数据层面的验证。房地产市场整体面临的是房地产税的加速落地，同时伴随着信贷政策的松动。如此则房产税压制居民投资需求，弱化房价上涨预期，而信贷松动有利于托底房地产市场，避免系统性风险，同时也会在结构上更有利于剩者为王的大型房企，尤其是其中的央企。从这个角度看，上周地产的上涨并非只是短期博弈的思维，是在经过长期政策压制，估值收缩后的一个回归过程，和行业的变化也是相吻合的，因此在当下位置仍然是有安全边际的。

从11月开始，市场进入到一段比较漫长的业绩真空期，四季度业绩增速的下行是市场一致预期，在没有业绩披露的背景下，已经难以对市场造成系统性冲击。上证50指数和沪深300指数今年到目前为止仍然是-6%和-12%的表现，而估值处于历史偏低的位置，如果从不求胜，先求不败的角度看，上证50指数和沪深300指数短期至少看不到特别大的下行风险，相反政策端是加分因素。另外，在增量资金不明显的情况下，板块之间的轮动将会延续较长时间。可能的风险是美股波动带来的干扰，但如同货币政策的“以我为主”一样，证券市场的表现基本也是“以我为主”了。从最近一周的市场情绪来观察，新股整体表现良好，成交量连续破万亿，北上资金大规模入场，各大指数都走出底部盘升的格局，因此整体也可以更乐观一些。

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