权益市场 | 伴随整个衰退期，将是从科技成长到消费的演绎过程

市场情况

      2021年11月8日-11月12日，创业板指上涨2.31%，沪深300指数上涨0.95%，科创50指数上涨3.11%，恒生指数上涨1.84%。海外市场，道琼斯指数下跌0.63%，纳斯达克指数下跌0.69%，标普500下跌0.31%。28个申万一级业中有26个实现上涨，其中，房地产（+8.43%)、国防军工(+7.53%)、建筑材料(+5.60%)上涨幅度较大；食品饮料（-3.48%）、采掘（-1.84%）下跌幅度较大。

流动性

        2021年11月8日-10月12日，北上资金净流出26.91亿元。截至11月12日，两融余额18390.37亿元，较11月05日下降0.46%。2021年11月8日-10月12日，央行共有5笔逆回购到期，总额为5200亿元；4笔逆回购，总额为4000亿元，公开市场操作净回笼（含国库现金）共计2800亿元。2021年11月8日-10月12日，R007(银行间市场7天回购利率)下跌0.48BP至2.16%，SHIB0R隔夜利率下跌3.10BP至1.856%；期限利差涨5.73BP至0.66%；信用利差涨1.30BP至0.67%。1年期国债收益率下跌0.93BP至2.2759%，3年期国债收益率上涨2.62BP至2.6373%，10年期国债收益率上涨4.80BP至2.9391%。

市场点评

       经济逐步从“类滞胀”走向衰退。三季度GDP同比增速降至4.9%，环比增速更是降至0.2%，接近于零增长。从历史规律来看，融资是我国经济的领先指标，通常领先经济两个季度左右。10月社融存量同比增速10%，环比持平，结合10月中长期贷款同比增速来看，融资有见底迹象，预计宏观经济明年上半年会维持衰退状态。在今年的经济结构中，海外由于疫情干扰，欧美经济复苏趋缓，我国出口表现亮眼 ，但地产信用政策和财政政策的收紧拖累了固定资产投资增速，即使制造业一枝独秀也仍然独木难支。消费是去年以来经济恢复的薄弱环节，剔除季节性影响，一直处于疫情之前增长趋势线以下，全年居民可支配收入的下滑预示短期内很难看到消费的机会。10月前，受煤炭短缺及能耗双控影响PPI再创新高，引发市场对“类滞胀”的担忧。但随着商品保供措施的不断加码，供给端短期压力解除，上游的“胀”与下游的“滞”更有可能以需求的下降作为最终的弥合点。

       四季度或是政策调整重要窗口期，宽信用是发力方向。根据以往经济周期中政策的节奏，财政会更积极，并且会宽货币、宽信用支持中小微企业，而房地产政策的调整往往会比较慢。需要重点关注政策的变化。近几年观察下来，在总量经济L型下台阶、经济结构转型的背景之下，就业（稳定）似乎已经逐步成为决定货币和经济政策力度的最关键变量。因此我们认为，在就业指标较为稳定的前提下，国家政策调整的方向还是宽信用。

       经济周期走向和三季报上市公司盈利情况共同决定配置方向。目前经济正处于从“类滞胀”向“衰退期”的过渡阶段。历史经验来看，伴随整个衰退期，将是从科技成长到消费的演绎过程。科技成长中新能源核心在成本，电子链核心在新产品创新周期，都可以有独立主线。信用再度宽松后，需求的好转将带动消费的复苏力度再起。由于企业盈利整体在下行，大部分行业三季报的业绩相比二季报都在下降或减速。此时，行业景气度逆势改善的行业主要集中在：通信、电子、新能源、交运、化学制药和银行等行业。另一方面，从三季度公募持仓占比来看，高估值的持股比例这个季度开始下降，低估值的持股比例开始上升，整体风险偏好出现回落。历史上看，每次风险偏好的拐点对应着货币供应总量的拐点，持续时间在4个季度左右。我们四季度看好TMT、新能源板块中偏低估值的风格以及银行、地产等低估值板块。

（上述市场情况、流动性中引用的相关数据和内容均来自Wind公开信息）