伴随着较大的经济压力，开年货币政策便呈现出边际放松的态势，LPR利率下浮5个bp，同时央行也鼓励银行积极房贷。市场稳增长配套措施逐步发力。国内部分地区出现疫情，线下经济的恢复仍然没有显著改善。海外的风险主要来自于美联储的加息预期。我们认为今年可能是中美货币政策脱钩的一年，美国的加息并不影响国内的宽松，但是如果加息次数和幅度超预期，还是会对市场情绪有所影响。

开年的下跌更多是来自交易结构层面的原因，产业层面的逻辑并没有破坏。

孙浩中

■ 很多成长类资产的估值已经进入了相对有吸引力的位置

面对需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力，中国经济稳字当头，各部门、各地方正逐步出台稳增长的各类措施，各类新老基建将是政策的首要目标。双碳、共同富裕等长期目标依然坚持，在执行节奏上将更加理性与缓和。中期预计稳增长方向会有持续的政策刺激，相对占优。

国内和海外疫情仍有反复，目前看omicron病毒传染力虽强但以轻症为主，欧美感染人数也基本见顶开始逐步回落，我们对疫情后续改善保持乐观。美联储加息预期强烈，美股开始调整，叠加财报季，部分业绩不达预期的公司跌幅较大。国内市场来看，中小市值不再占优，整体市场偏震荡。

回到科技成长领域，近期科技成长明显弱于稳增长相关板块。整体仍关注中长期逻辑好的赛道和头部公司，积极寻找22年alpha强的方向：1、产业拐点，比如汽车电子和智能化、云计算等；2、困境反转，比如疫情缓解受益的行业、成本受损的中游等。关注方向仍然聚焦在新能源车、云计算、创新药和光伏等科技成长板块。

1月调降了OMO、MLF、LPR利率，可以确认中国进入降息周期；另一方面美联储维持鹰派取向，12月议息会议纪要提出加息同时缩表，短端利率快速上行反映加息预期提升，但期限结构走向平坦化以及美股出现调整，反映出实体和资本市场承受加息的空间有限。国内春节前市场长端利率下行，A股市场整体调整，低估值好于高成长，反映出对于美联储加息更敏感，对于国内货币宽松响应不积极，短期可能担心宽信用无法实现，需要信贷总量和信贷结构持续改善来验证；中期则担忧美联储加息周期会长于国内降息周期。

当前市场风险溢价处于历史区间偏上沿位置，在流动性相对充裕的货币环境里，系统性风险不大，部分机构重仓的高景气行业仍有结构性高估，但内部也出现分化，同时也有更多行业估值已在偏低水平，自下而上仍能找到具备一定成长性，关注22年定价有安全边际，关注23年定价有估值弹性的品种。

由于美联储加息预期持续、国内疫情的发生此起彼伏，加上经济疲软不见起色，虽然政府已陆续出台相关政策，但市场依然维持着调整态势，部分估值高企的个股调整幅度较大，其中以受政策影响较大的医药板块为代表，调整幅度较大。另外，除了经济层面和流动性层面的一些因素外，还有一些非基本面的因素对全球的风险偏好产生了影响。不过，经过调整后，可以看到若干品种的估值已回到合理位置。自己对政府调控下的经济并不悲观，在陆续出台的托底政策下，经济应能稳住。

经济工作会议之后，稳增长的措施陆续出台，市场主要还是在纠结力度和效果，美国处于加息收缩的过程中，节前市场在稳增长和成长股之间摇摆，个人认为稳增长还是会持续推进，关注价值投资为主。

短期关注稳增长主线，积极关注成长股跌出来的机会，自下而上寻找业绩和估值匹配的个股。

开年的下跌更多是来自交易结构层面的原因，产业层面的逻辑并没有破坏。整个市场的风险偏好低于预期，可能对个股判断提出了更高要求。方向角度，我们长期关注电动车，智能化，云计算，财富管理，半导体新材料，军工等领域，把握市场调整下来的机会。