星石问答丨如何解读四季度货币政策报告？

2022年2月11日，央行发布《2021年第四季度中国货币政策执行报告》，延续了2021年12月中央经济会议以来暖的基调。

首先，有关信用扩张的表述更加积极，国内“宽信用”正在逐步展开。

总量上看，“要保持货币信贷总量稳定增长”，“引导金融机构有力扩大贷款投放”。

2021年我国宏观杠杆率为272.5%，比2020年末下降7.7个百分点，与主要经济体比增幅相对可控，为未来金融体系继续加大实体经济的支持创造了空间。

价格上看，“要促进降低企业综合融资成本”。

央行指出2021年全年企业贷款加权平均利率是改革开放四十多年来的最低水平。由于贷款利率影响实体融资意愿，下一阶段“降成本”或有所加强。

本次报告提出“促进降低企业综合融资成本”和“引导企业贷款利率下行”，相比于2021年三季度货币政策执行报告中的“推动小微企业综合融资成本稳中有降”，更加积极，对“宽信用”的诉求也更加强烈。

第二，“稳增长”是政策主线，下一阶段货币政策仍将保持中性偏宽松。

虽然本次报告重新提及“不搞大水漫灌”，但货币政策总基调尚未发生大的改变，无需过度解读，重提“不搞大水漫灌”可能是出于抑制套利和脱实向虚的考虑。

《2021年第四季度中国货币政策执行报告》中货币政策总基调的描述为“稳健的货币政策要灵活适度，加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，注重充分发力、精准发力、靠前发力；既不搞‘大水漫灌’，又满足实体经济合理有效融资需求，着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持，实现总量稳、结构优的较好组合”，相比“不搞大水漫灌”，“满足实体经济合理有效融资需求”更为核心。

第三，海外发达经济体货币政策转向的背景下，货币政策将继续“以我为主”。

本次报告对于海外经济的描述较多，指出“疫情、通胀和发达经济体货币政策调整仍是全球经济的三大不确定性”。

针对海外经济体收紧流动性，央行的态度仍是“以我为主，处理好内部均衡和外部均衡的平衡，以市场供求为基础，增强人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能”。

2021年四季度至今，美元指数上涨3.8%，人民币兑美元中间价升值1.56%。

向后看，在中外货币政策周期错位跨境资本存在一定流出风险、国内稳增长政策稳固经济基本面的环境下，人民币汇率将保持双向波动，在吸收海外冲击的同时保证国内货币政策“以我为主”。