华宝基金多元资产每周观点：把握“稳增长”主线，静待宽信用支撑增长。

2022-02-14 15:23

华宝基金

多元资产周报

2022.02.07-2022.02.13

每周观点：把握“稳增长”主线，静待宽信用支撑增长。

市场观点及大类资产配置展望

综述

本周A股主要指数涨跌互现。从板块上看，建筑装饰（7.85%）、建筑材料（7.02%）、钢铁（6.95%）本周表现较好；电气设备（-8.18%）、电子（-3.32%）、医药生物（-2.73%）表现较差。
1月社融增速超预期，但结构仍有待优化：1月新增社融6.17万亿元，社融存量同比增速录得10.5%；M2同比上涨9.8%，高于前值的9.0%，新增人民币贷款4.2万亿元，扭转前期下滑趋势，宽信用效果有所显现。总量数据超出预期，主要贡献来自于短期企业贷款与政府债券发行前置：政府端来看，发债节奏大幅提前，1月社融新增政府债券6030亿元，同比多增3590亿元；企业端来看，新增贷款超预期，多增信贷以短期为主；居民部门短端与中长端贷款同比均录得少增，地产、消费仍是拖累。整体来看，1月份社融超预期释放积极信号，当前信贷结构与实体需求仍有改善空间。未来，在“稳增长”诉求较强的背景下，信用仍需货币宽松呵护，地产政策有待进一步放松。
美国1月CPI数据同比和环比均超市场预期,主因是供应瓶颈缓解较慢叠加需求持续旺盛，数据公布后引发加息预期持续发酵。预计供给链干扰和需求端韧性或仍会持续，美国CPI同比增速或于一季度回落，但仍处于高位，需要重点关注美联储首次加息幅度。此外，在居民对疫情担忧有所缓解、工资持续高增长的背景下，1月美国非农就业数据向好，非农就业人数增加46.7万人，但工资的高增速或进一步抬升通胀风险，需警惕美国加快收缩或可能引发的滞胀风险。

国内权益

目前中国经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，预计全年经济增速或呈现“前低后高”态势。预计后续财政政策或边际有所发力，货币政策或继续维持宽松基调，预计货币信用组合大概率将转为“宽货币+宽信用”组合。

沪深300：本周沪深300上涨0.8%。目前国内经济处于“微衰退”时期，市场或仍处于躁动期，预计将偏强运行。
中证800价值：本周价值股上涨6.7%。目前地产融资持续宽松，按揭贷款和开发贷款都有所释放，预计部分低估值的价值股或仍有较好的配置机会。
科技成长：本周科技股下跌1.7%。科技板块开年来快速下行，从估值和季度指标来看，科技板块的估值水平已进入合理区间，企稳后或可以参与反弹。
医药板块：医药指数本周下跌0.7%。前期医药受到集采政策等利空政策消息，医药板块短期内波动较大。但从短期市场避险角度而言，可以适度加大医药板块的配置。
消费板块：本周中证消费上涨2.4%。往后看我们认为盈利或将从上游向下游转移，中长期来看，预计后续经济后周期的汽车、家电、大众消费品板块相对较强。
内地资源：本周资源股上涨10.0%。发改委对动力煤价格实行了价格管控，随着保供政策不断推进，近期国内定价的大宗商品价格出现明显下跌，大宗商品价格大的周期或许已阶段性结束。继续推荐有色、化工、机械等板块，优选供需结构较好的品种。

商品

中期随着疫苗推广及经济复苏，有望向上催化油价和原油板块。

黄金：本周黄金价格震荡，主要因为通胀的担扰和加息的预期。然而黄金作为通胀对冲的属性在减弱。
原油：本周原油价格上涨，主要因为美伊和谈在进行中，新疫情负面影响并没有想像中大，供应端受到碳达峰和产能恢复问题阻碍，再加上美国增长预期加强等因素影响。需求端来看，目前看一季度有望逐步复苏，此外高煤价和天然气价格会拉动大约50-100万桶/天的替代性燃料需求；短期需关注疫情对需求端造成的干扰。原油供给端对涨价钝化，本轮油价的高点很大程度上取决于美联储和拜登政府对油价的容忍度。
农产品：本周猪肉价格小幅下滑。近期猪价跌幅较大，主要是节后家庭存肉多、消费疲弱以及猪价低于成本线，使得厂家被迫压栏到节后出栏。目前来看，考虑到此轮猪价下跌属于散户的恐慌行为、元宵节后屠宰场才会完全开工、家庭存肉仍然较多等因素，预计猪价或仍会延续下跌趋势。

境外

本周港股上行，主要因为触底反弹、估值较低、监管风险暂时出清等因素。

港股：短期看，经济增长逐步放缓、监管不确定性、以及房地产的压力或将短期继续影响港股市场表现。港股估值或已处于相对低位，政策微调有助于改善中国资产预期，港股市场正逐步成为一个具有吸引力的投资市场。但市场担心盈利下调仍未结束，MSCI中国盈利调整可能要持续到至少2022年上半年。
美股：本周美国消费上涨，主要因为Omicron病毒担忧在减少，美联储依然鹰派等因素。目前美股盈利仍是核心驱动，预计2022年美股收益预期将明显收窄，但在基本面转向前不会彻底逆转。需要防范滞胀预期强化阶段的回撤风险，美股波动率或将大于2021年。在整体增长下滑和不确定性增加的宏观背景下，能够稳健增长的优质成长股或仍是首选。关注疫情缓解，通胀下行后的银行股和周期股在late cycle前的优良表现。预计后续美股的风险将主要来自通胀和货币政策收紧超预期，但更多集中在下半年。同时，疫情大规模反复、劳动力市场摩擦也是潜在风险。

汇率

本周五（2022/02/11），10年期美债收益率收1.92，同时，美元兑人民币中间汇率于周五（2022/02/11）收6.3542。国内由于结汇需求坚挺，人民币较为强势。综合来看，受中国出口强劲、中美关系阶段性缓和等因素影响，预计人民币汇率或将脱离美元指数走出独立行情，整体维持韧性。

美元指数：本周美元指数小幅震荡，于周五（2022/02/11）收96.03。

固定收益

2022年2月11号，央行发布2021年四季度货币政策执行报告，本次报告强调了“三重压力”下的经济下行，同时判断“通胀压力整体可控”，政策“稳增长”诉求或明显增强。在“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”方针下，政策对于“防风险”的关注度仍高，房地产领域的大规模信贷扩张或难以出现。综合来看，货币政策宽松态势维持，后续是否降息取决于一季度政策托底基本面的效果，窗口在一季度末。当前债券市场不悲观，从货币政策宽松启动到宽信用效果显现、经济实质性回暖至少还存在一个季度的时滞，需密切关注宽货币后的宽财政和宽信用效果、房地产需求端放松、疫情防控及美联储加息节奏等信号。2022年或呈现信用环境边际宽松、货币条件先松后稳的格局。

利率债：本周银行间国债收益率不同期限多数上涨，国开债收益率不同期限多数上涨。展望后市，需要关注短端是否有打开的空间。在中国经济需求软着陆，货币政策仍有边际宽松空间的假设条件下。往后看，短期市场对于宽信用的预期边际加强，但中期货币宽松空间预期打开，利率债仍有长期配置价值。从配置角度来看，短久期债券安全性在中长期内可维系，短端利率债和短端信用债配置价值更优。而长端债券受供给放量和前期处于高位影响，上涨幅度非常有限。后续关注南非变异毒株事件发酵、房地产政策边际调整、年初实物工作量形成的具体情况、宽货币向宽信用传导的效率等因素对债市的影响。
信用债：本周各信用级别短融收益率多数下跌；各信用级别中票收益率全部上涨；各级别企业债收益率不同期限多数上涨。展望后市，在严控新增隐债、稳妥化解存量隐债的政策主基调下，预计资金追逐优质城投债的趋势不会改变，尾部风险仍需警惕。信用资质下沉的性价比不高，持仓宜选择中高等级、中短久期，使投资组合保持相对较好的流动性。仍需对信用下沉保持较为谨慎的态度。
货币基金：近期货币基金收益率小幅上涨。我司华宝现金添益A（511990）7日年化收益率在2.03%左右，仍处于低位。

重点产品回顾

一、绝对收益（固收+）

数据来源：Wind；截至日期：2022.02.11，其中部分产品因净值披露时间不同，数据存在一两日的滞后。

信托产品（组合投资信托）一年期预期年化收益均值5.00%、银行理财产品一年期预期年化收益均值3.10%，半年期3.16%（上周为3.17%），较上周有所下降。

数据来源：Wind；截至日期：2022.02.11。

二、相对收益（偏股）

数据来源：Wind；截至日期：2022.02.11，数据区间：2020YTD

数据来源：Wind；截至日期：2022.02.11。

数据来源：Wind；截至日期：2022.02.11，配置比例参考基金波动率等因素设定。

部分资产近期表现

一、大类资产

数据来源：Wind；截至日期：2022.02.11。

二、申万行业（前五后五）

数据来源：Wind；截至日期：2022.02.11。

三、风险收益象限图

数据来源：Wind；截至日期：2022.02.11。

简要市场回顾

市场回顾

过去一周，恒生指数(HSI.HI)上涨1.36%，易方达消费行业(110022)上涨1.16%。NYMEX原油上涨1.72%，创业板(159915)下跌5.64%，券商ETF(512000)上涨3.20%，科技ETF(515000) 下跌1.69%。宽基如上证50ETF(510050)上涨2.87%，我司华宝创新优选（000601）过去一周下跌4.71%，华宝资源优选（240022）过去一周上涨7.64%。
固定收益作为工具类债基的常选配置，广发7-10年国开行A（003376）过去一周下跌0.50%，易基综债（161119）下跌0.18%，上周中证转债指数（000832）上涨1.82%。黄金ETF（518880）在上周上涨1.42%。

指标监测：基金重仓指数

我们分析了基金重仓指数与万得全A的超额序列走势发现：基金重仓指数自2018年7月19日问世以来，直至2019年4月15日之前，基金重仓指数与万得全A走势相近。2019年4月15日之后，指数呈现出单边向上超越万得全A的走势。然而春节后的一个月（2021/02/10-2021/03/15），基金重仓指数超额序列出现持续回调，在经历此后的近两个月的小幅反弹后，基金重仓指数超额序列一直到2021年的八月中下旬持续处于震荡区间。此前3个月，基金重仓指数超额序列开始出现较大幅度的回调。近3个月，指数超额序列反弹后回调明显，值得关注。