复盘历史，地缘政治事件对于大类资产往往呈现脉冲式影响，长期而言不改变资产价格的中长期趋势。

短期而言，从战争爆发后一周收益率来看，权益类作为风险资产受到一定冲击，债券、美元具有一定避险表现，在战争爆发后一周迎来小幅上涨，但相较于部分商品的避险价值较差。

商品方面，VIX指数往往在战争爆发后迎来大幅上升，是最佳的避险资产，黄金同样受益于避险情绪的攀升迎来买盘。另外，由于部分发生于产油国的战争对原油供给端带来扰动，能源同样迎来上涨。

（数据来源：Wind，制表：中邮创业基金）

长期而言，地缘政治风险的不会影响资产价格的中长期趋势。地缘政治冲突发生一个月后，此前受到冲击的权益类资产收益率开始有所反转，另外，各类资产爆发后一月收益率与战争爆发期间收益率方向基本相同。

（数据来源：Wind，制表：中邮创业基金）

1、对全球大宗商品的影响

俄罗斯是世界主要原油生产国和出口国，也是全球最大的天然气出口国，天然气储量世界排名第一。同时，乌克兰和俄罗斯均是重要的粮食出口国。乌克兰出口玉米、小麦、大麦等粮食。俄罗斯则是世界最大的小麦出口国。俄乌两国均是全球重要的肥料生产国。

俄乌紧张局势升级可能推高商品供给溢价。国际市场上原油、天然气、粮食化肥的供应将受到严重影响，国际能源和粮食价格将剧烈波动。

2022年以来原油价格持续走高，若俄乌冲突进一步恶化，供给端受影响将继续推高原油价格。短期政治冲突导致油价有超涨风险，但在全球资本开支缺乏的情况下，预计油价有望长期维持高位。

前期由于市场担忧高油价持续性，导致油气资源标的涨幅较小，商品价格和股价有一定背离。在油价突破重要心理关口的情况下，股价预计将开始出现估值修复行情。

农产品：俄乌战争爆发，利多其国际贸易中占比较大的出口品类，比如小麦，饲粮类（大麦、玉米、燕麦、黑麦）以及植物油，会造成这些品种的供应短缺预期，出现上涨行情。如果争端缓和或战争解除，且实际供需未受影响的情况下，盘面可能将快速回落，重新回到原来的轨道上。

钾肥：俄罗斯是世界第二大钾肥出口国。在钾肥中期涨价逻辑成立的情况下，本次冲突可能导致钾肥价格短期加速上涨。

金属产品：俄罗斯是全球重要的金属产地，俄铝提供了全球5%左右的铝供应。在电解铝供需持续紧张的情况下，本次事件可能导致短期铝价加速上涨。

稀有气体：乌克兰和俄罗斯是全球重要的氖、氪和氙等稀有气体产地，三种气体是制造芯片的关键材料。

2、对全球通胀的影响

俄乌紧张局势升级可能推高商品供给溢价。另外，俄罗斯出口大量的原油、石油产品、天然气和煤焦炭等，能源出口占总出口近一半。

美欧如限制进口俄罗斯能源产品，将会严重影响欧洲各国的民生，并进一步推高全球通胀预期。海外央行货币紧缩加快，流动性收缩预期导致海外风险资产调整。

（数据来源：Wind，制图：中邮创业基金）

3、对A股市场可能产生的影响

本次俄乌冲突对A股的更有可能通过国际大宗商品价格、通胀预期高企、加息预期上行、美债收益率走高预期、美元升值预期等因素间接影响。

通过统计2000年以来历次地缘政治冲突期间，A股相关行业及风格的表现，我们发现：在战争爆发一周后，A股受到冲击的时间内，大盘价值相对跑赢上证综指的概率较高；从行业来看，周期板块（钢铁、煤炭、石油石化）大多较大盘具有超额收益。

（数据来源：Wind，制表：中邮创业基金）

4、情景假设下的行业配置建议

行业配置方面，俄乌冲突进一步恶化可能利好的方向：国防军工（受益于地缘冲突带来潜在需求增长）、石油石化（供需紧平衡的状态下供给端可能进一步收缩）。

从大宗商品的供给端逻辑而言，农林牧渔（俄乌局势紧张下供给收缩价格上涨）、化工（春播期间短期需求出口替代俄乌份额）同样是可能受益的行业。

如果冲突就此不再恶化升级，或者走向缓和，一方面前期有上行压力的周期品短期面临回调压力；另一方面从国内角度来看，仍然回归之前国内经济企稳叠加稳货币宽信用的政策预期，行业配置方面继续沿着国内逻辑演绎，稳增长和科技成长的跷跷板效应持续。

观察点是美联储加息节奏和缩表节奏，目前情形下，加息和缩表的节奏仍然继续，风险偏好阶段性有所缓和，短期利好科技成长及核心赛道；如果后期演绎通胀预期加剧，美联储的紧缩预期加剧，科技成长的估值端仍将承压。

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