专访 | 央广经济之声《基金观察》专访创金合信新材料新能源基金经理谢天卉

当前对权益市场并不悲观

记者：近日央行发布了2021年第四季度中国货币政策执行报告，结合其中的相关内容，您对于当前市场的宏观基本面如何看待？

谢天卉：从去年12月中央经济工作会议开始，市场以稳增长的主线定调，所以整个宏观经济还是有所承压的。2月11号央行发布的四季度货币政策执行报告，强调当前经济内部面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的压力。对外部环境的分析，这次央行的报告在更趋复杂严峻的基础上还增加了不确定性，而且说明了不确定性的来源是疫情、通胀和一些发达经济体货币政策调整。简而言之，央行已经指出了当前经济偏弱，通胀暂时无忧，海外环境变数需要密切关注等问题。

同时我们也关注到，1月社融和信贷是超出市场预期的，说明稳增长的政策正在逐步得到确认，但是从结构上来看，居民信贷萎缩，企业短贷和票据融资依然是信贷的重要支撑，表明宽信用仍需要在市场的主体投资意愿增强才能落地，也就是说需要观察。

但是我们对权益市场并不悲观，首先，我们在宏观政策上还有很多工具可以使用，无论是财政政策还是货币政策都有调节的空间，市场现在也期待有一些积极的政策来应对。其次，赛道拥挤的一些板块年初进行了比较大幅的调整，但这里面很多公司的投资逻辑是没有变化的，景气度也还在，这样的调整过后，很多公司的估值得以消化，投资性价比凸显，我认为已经到了可以积极配置的时点。

记者：基于这样的宏观基本面背景，当前您最看好哪些方面的投资机会？

谢天卉：我主要投资新材料、新能源领域，新能源是过去两年的明星赛道，我觉得新能源赛道的景气度还在，虽然年初到现在集体走弱，市场预期比较悲观，但是我们微观观察到，行业排产还是非常满的，也就是说从基本面的角度，这些产业链的投资逻辑没有变化，需求依然很旺盛。从估值的角度，我觉得已经到了一个合理，或者部分个股已经在它历史中枢的中值偏下的位置，所以说已经到了有吸引力的时点了。

记者：这样的吸引力有怎样的基础支撑？

谢天卉：首先，咱们国家双碳政策的决心是没有变的，新能源领域的投资包括电动车、光伏、风电，这些都是符合国家绿色发展战略，这个是新能源投资的大逻辑。

其次，这些板块现在还处于发展的初期，渗透率并不高，具有增速快的特点。以电动车为例，去年咱们国家电动车中乘用车的销量是331万辆，而根据大多数券商的研究预测，今年我国的电动车销量预期是550万到600万辆，增速预期大概是60%以上。全球看来也是，去年全球的电动车销量是611万辆，今年预期有望突破1000万辆大关，也是有60%以上的增速，所以说无论是全球还是我国范围来看，增速都是非常快的。

光伏也是一样的，去年全球的装机产量受到原材料产能的限制，大概是150GW，今年的预期装机量是220至240GW，增速也有50%。需要补充的是，今年的装机量是根据上游的硅料产量进行预测的，实际需求可能更多。所以，新能源的两个主要领域——电动车和光伏都有比较高的增速预期。

最后，需求端看，就是高增速背后我们看到消费者需求的变化。过往大家买电动车，谈论电动车，可能只是有一些地区有上牌的需求，另外担心补贴退坡的扰动，而且消费者在购买的时候有里程焦虑。现在随着电池技术的进步，单车的带电量逐步提升，快充、换电等多种方法解决了充电的烦恼，就是说电动车给大家带来更好的驾驶体验。而且电动车还在发展的过程中，就比如说电动车发展的下一步是智能化，包括一些辅助驾驶和智能驾驶，所以现在很多消费者是为了更好的驾驶体验来买电动车，说消费者的需求在发生变化，这也是我们在新能源领域投资的重要支撑。

新能源板块已进入底部区域 存结构性投资机会

现在调整更多反映的是情绪面的悲观，不是基本面的问题，因为前两年新能源板块获利比较丰厚，叠加稳增长政策出台的预期，一些资金从比较大的板块，比如说新能源板块中流出，进入到稳增长领域，这个是整个赛道集体下跌的原因。

从估值的角度，新能源板块已经进入合理，或者是部分个股处于历史估值中值偏下的位置，也就是说整体板块进入底部区间，至于是不是严格意义上的底部，我们还要观察情绪的变化，以及有没有什么政策的利好。

我们看好新能源投资机会，首先是咱们国家双碳政策的决心没变，这是新能源板块投资的大逻辑。其次，我们投资时通常会进行行业比较，比较所有行业在2022年甚至到2025年前的增速，新能源板块依然是其中增速最快的行业之一。对于偏成长类的基金经理，可能会普遍喜欢买增速快的行业，他在所有的行业做比较的过程中，会发现这个行业的增速确定性较高，这是支撑新能源行业的一个大的逻辑。因为我们去买其他赛道的话，一个是增速可能没有这边快，另外可能会受类似于政策或者价格，或者来自于海外的因素干扰，但是新能源行业在这些方面的风险偏低，也是大家寻找的确定性。

记者：如果从需求端来看，是否也同样能对板块形成较强支撑？

电动车方面，这波是电动化和智能化引领的逻辑，因为电动化的下一步就是智能化，对无人驾驶感兴趣的听众朋友可以观察到，现在电动车在自动驾驶方向的配置层级越来越高。

光伏和风电同样如此，这方面大的投资主体是电力公司。大的电力公司现在也有投资到新能源的诉求，因为传统的火电一方面不能满足低碳环保的需求，另一方面火电装机的盈利弹性已经没有那么大了，而将投资转向新能源领域，对这些电力公司来说也是有一个很大的盈利弹性，从而拉动了整个风电、光伏产业链的发展。

也就是说需求端，电动车的消费主体主要是消费者，大家对于智能化的关注，拉动整个电动车的需求。新能源端，大的电力公司投资方向的变化拉动风电、光伏的需求。

我们首先要找到竞争优势最为明显，具有核心竞争力的公司，这样的公司在产业链、供应链管理、研发等诸多方面有比较完善的布局，可以真正做时间的朋友，即便有波动，在调整之后，我觉得是可以大胆加仓的。

接下来是供需格局好的公司，因为市场的需求非常好，所以一些环节的供需关系还是偏紧张的，供需关系的不平衡导致这些环节的产品价格在今年还是稳中有升的，而且还会持续相当长的一段时间，我觉得这也是一个比较好的投资方向。

新能源汽车边际向好和估值合理环节

更受资金青睐

记者：此前，工信部发布的数据显示，2021年，我国新能源汽车发展迅猛，产销量均超过350万辆，同比增长1.6倍。2022年，工信部将全力推进新能源汽车发展再上台阶。对于2022年的新能源汽车板块，您怎么看？

谢天卉：预计2022年新能源汽车依然会是增速最快的行业之一，加上年初的大幅调整，很多个股已经回落到了合理区间。我认为今年新能源汽车行业依然是景气度最高以及资金最为活跃的板块之一，但跟2021年新能源车板块量价提升相比，2022年的投资是有很多变化的.

我们先回顾一下2021年新能源车，去年全行业一直处于超预期的状态，2021年初我们预测国内的新能源汽车销量是200万到230万辆，最后每个月销量不断超预期，实际乘用车的销量达到331万辆，且部分原材料无法满足暴增的市场需求，价格也有所上涨，落实到股票层面，形成了估值和业绩的戴维斯双击。

2022年一开始，资本市场给新能源车全年销量比较高的预期，现在市场预期今年我国电动车销量是550万到600万辆，完成这个目标只是符合预期，所以超预期的难度还是很大的。也就是说2022年新能源汽车的板块缺乏超预期的机会，预计资金会向边际向好和估值合理的环节倾斜。

比如说电池环节，去年原材料价格的提升实际上对电池的盈利有所压制，今年随着原材料新增产能陆续释放，原材料的价格在降低，可能会给电池环节带来盈利的改善。此外，储能电池的销量大增，也会给电池环节的部分公司带来盈利弹性。

还有一些格局相对稳定，但供需依然紧张的环节，比如说隔膜、负极的石墨化环节，这些环节受制于设备壁垒或者环保壁垒，很难在短时间内完成扩产，依然是具备价格弹性的环节。

再就是电池技术变革带来的机会，这个是需要足够重视的。比如说特斯拉引领的4680大圆柱电池，它是通过大电芯加上全极耳技术提升了能量密度、生产效率和快充性能，降低了电池成本，所以它带动的是高镍正极、硅碳负极、导电剂、大圆柱结构件等一系列的变革。

至于智能化的机会，电动车发展的下一步将是智能化，这个还在产业发展的初期，渗透率是很低的，是从0到1的变化过程，因此智能驾驶的感知、决策、执行层面以及智能座舱等方向，都有投资机会，但因为是从0到1的渗透阶段，往往估值是很高的，所以需要找到合适的时机进行布局。

记者：在资本市场上，新能源汽车是很多投资者看好的热门赛道，不过这个板块从去年12月份至今，也有过较大幅度的回调。目前看调整是否已经充分了？当前是不是好的投资时点？

谢天卉：这里面的调整主要是交易层面的，而不是公司质地层面的。前面的下跌反映的是交易拥挤、估值偏高以及前期获利丰厚的了结，后面的下跌可能更多的是一种情绪上的宣泄。

但跌到这个位置，新能源汽车板块已经具备比较好的投资时点了，因为板块本身的基本面没有问题，市场的分歧点主要在估值层面，就是说现在伴随着股价的下跌，估值的吸引力也是在不断上升的。

当下位置板块继续大幅调整的空间不大，但迎接新的一轮上涨，我觉得个股会是分化的，需要精选个股，减少一些去年以来因为价格上涨的周期类品种的投资，更关注新技术变革，包括智能化带来的机会。

新材料领域为组合提供平衡周期和成长的空间

我们把新材料相关标的做了分类，有偏周期性的，我们会更关注供需关系和价格；也有偏成长类的，比如说新能源行业的新材料，这类标的我们会更关注它的业绩增速，所以新材料产业给了我们一个很好的平衡组合的机会，不只是锁定新能源一个热门的赛道，让我们有足够的空间在周期和成长中寻找平衡。

2022年伊始，稳增长的政策主线比较明确，加上市场缺乏方向的判断，新能源板块等热门赛道有了大幅的调整，这时我们就可以增加稳增长品种的配置。但同时我们也应该关注到稳增长可能只是一个阶段性的，而我们要买的是未来，这才是酝酿大机会和牛股的方向，这里面就包括了新能源类的新材料，也包括半导体方向的新材料等，这些产业的产业趋势上行，只是情绪在低位，但它的估值已经回落到一个合理的区间。通过自上而下的方法，找到其中的优质公司，在估值比较合理的时候进行配置，性价比会比较高。

新材料板块整体来说，我觉得每一个方向都有各自的特色和方向。如果说长期看好哪个细分领域，我可能比较看好的还是新能源的新材料和偏半导体方向的新材料，这两个方向里面也分偏周期类的品种和偏成长类的品种。通常周期类的品种估值一直都不是很高，这也是这类股票的特点决定的。对于周期类的品种，看中的不是估值的位置，而是周期的位置，是在周期的起点还是顶点，关注它的产品价格和供需关系，因为往往价格高点的时候估值都比较低。对于偏成长类的股票，估值一直都不低，但它的估值可以通过高成长来消化，也有投资者直接用中期或者远期的市值给这部分资产定价，所以这类股票估值很难调整到舒服的位置。这次年初的大幅调整，给这部分股票一个很好的机会，就是说它们的估值已经到具备吸引力的时候了。

紧跟行业变化 倾向景气度投资

我的产品投资范围限定在新材料和新能源，是一个偏行业赛道的产品，但新材料的下游还是给了我们一个比较宽阔的投资空间，在新能源赛道拥挤的时候，还有腾挪的余地。

我会在构建的股票池里根据周期性和成长性进行划分，然后根据市场的风格动态调整配置的比例，保证组合的安全，希望组合在市场上涨的过程中保持足够的弹性，在市场下跌的过程中也有一定的安全性。

我个人倾向于景气度投资，对于产业方向性的股票集中持股，享受从0到1或者从1到10的过程，这样才会在产业爆发的时候组合有比较大的弹性。这要求走一步看三步，构建的股票池里既要有当期表现很不错的股票，也要有一些后续陆续有发展潜力的股票。

这里给大家举两个例子，比如说去年我们投资的一个股票，我们发现它的下游扩产很快，但它生产的产品是一个消耗品，这个环节的供需偏紧。同时，公司的毛利率和净利率高出同行一截。我们去调研发现它的生产工艺不一样，显示出了它优秀的技术水平和成本控制能力。我们观察了它的季度报表，发现它的扩产节奏一直超市场预期，而且公司还在积极开拓第二甚至第三生长曲线，当时这个股票的估值位置是比较低的，没有充分反映公司的成长能力，所以我们买入，最后取得了几乎翻倍的收益。

还有一个例子，是对于技术路线的判断。电池的正极，磷酸铁锂路线还是三元路线技术之争的时候，我们判断三元是未来的主流，因为即便因为一些价格的因素，去年铁锂有所回潮，但它的技术我觉得已经相对见顶了。在轴距2米6以下的车型里，普遍认为每百公里的耗电大概是15度左右，如果单车带电70度电，差不多能跑450公里左右，再给充电留一部分空间，可能就只能跑到300多公里，但是油车普遍能跑600-800公里，所以磷酸铁锂竞争不过油车，未来提升能量密度还是靠高镍三元作为一个主要手段。于是，我们投资了高镍三元方向的标的，在今年年初新能源板块普遍回撤的过程中，甚至还有小幅的上涨，就是对于技术路线的判断获得的收益。

我想说的是，现在是新材料、新能源产业大发展的周期和国家政策周期共振的时候，往往会诞生很多优质的公司和投资机会，产业链上的很多公司未来几年都会迎来它们的高光时刻，这就需要我们用敏锐的视角去捕捉这些变化，获得行业和公司成长带来的收益。