2月24日爆发的俄乌冲突目前依旧处于白热化阶段，对大宗商品会有什么样的影响呢？

俄罗斯和乌克兰两个国家在能源、农产品两个领域具有一定的影响力。2020年俄罗斯原油产量约占全球原油消费量的13%左右，天然气产量占全球天然气销量的16%左右，小麦产量占全球出口量的21%左右。乌克兰的影响主要集中在农产品方面，2020年小麦出口量占全球的10%左右。

虽然目前尚未看到俄乌冲突已经对通胀造成实质性影响，但它的确进一步增加了通胀持续上行的风险。

以原油为例：

2月以来，俄乌局势似乎成为了油价波动的“唯一因素”。以ICE布油作为观察，2月15日俄罗斯部分撤兵，当天油价回落3%；2月21日俄罗斯宣布乌东独立，油价大幅上行4%；

2月24日俄罗斯宣布开启军事行动，当日油价飙升至近5年来最高值，后续俄外交部呈随时准备与乌克兰对话，油价冲高后回落；2月26日，欧美宣布对俄罗斯进行金融制裁，导致2月28日油价大涨5%。

目前来看，俄乌冲突尚未对原油的实际供给造成影响，预计短期内俄乌冲突带来的油价波动主要以脉冲式为主，即“冲突升级-原油市场供给不确定性增加-油价上升”。

如果后续军事冲突加剧，不排除油价继续上行的可能性。但如果冲突并未扩展至更大范围（例如北约直接出兵等），后续俄乌谈判顺利进行，原油价格持续上涨的动力可能不足。

此外，从中期的视角来看，各国石油战略储备库存投放、美伊谈判和OPEC产量基准调整都会对石油价格产生影响。

对于贵金属来说，避险情绪和通胀风险成为上行动力。

以黄金为例：短期内金价或保持在高位震荡。

一方面，由于黄金有较高的抗通胀属性，具有一定的上行动力。2021年下半年以来，在需求回暖但供给恢复尚不充分的背景下，原油等大宗商品走高，美国通胀连续爆表，目前局部冲突又进一步加强了全球通胀预期。

另一方面，短期战争局势尚不明朗，全球避险情绪浓厚，资金流向黄金。

虽然风险事件和通胀情况可能会导致短期内黄金价格和实际利率出现同向趋势，但中期来看黄金价格和实际利率呈明显负相关。目前通胀高企倒逼美联储3月加息或已经成为定局，加息带来的实际利率提升或对黄金价格形成拖累。

资料来源：Wind

2月26日，美国对俄罗斯进行第三轮制裁，其中包括对选定的俄罗斯银行禁用SWIFT系统和对俄央行的外汇储备实施制裁。

什么是SWIFT系统？

SWIFT是为金融机构提供跨境信息和通信服务的组织，是重要的国际金融基础设施，几乎所有的金融机构都在使用SWIFT系统的服务。虽然SWIFT主要用于信息流传递，并不涉及清算，但国际清算绕不开SWIFT。

当跨境资金通过代理行模式清算时，第一步就是境外参加银行采用SWIFT系统将资金收付信息传递至境内代理行。

图：国际支付清算与 SWIFT 功能

资料来源：中信建投

通俗来讲，某个国家被排除出SWIFT带来的不便，大概类似于某人被社交媒体排除。目前俄罗斯全国约300家金融机构是SWIFT成员，俄罗斯金融机构每天的外汇交易中有80%采用美元计价。

目前，欧美国家对于俄罗斯的SWIFT禁令仅针对部分金融机构（Selected Russian Banks），且明确“将谨慎挑选被制裁机构，在最大限度制裁俄罗斯的同时，最小化对欧洲和全球经济的溢出效应”，并未完全切断俄罗斯跨境贸易的结算通道，威慑意图可能更强。

如果欧美国家对俄罗斯进行全面的SWIFT禁令，由于俄罗斯和欧美国家在能源领域处于互相依赖的状态，可能会造成一个“双输”的局面，即俄罗斯进出口贸易受阻、欧美国家的通胀压力进一步加大。