进入2月第三个交易周，市场整体较上周下跌。两市成交金额周均上涨至10,611.40亿元，北向资金周净流出64.13亿元，两融余额17,252.45亿元。截至上周五收盘，上证综指周跌1.13%，收于3,451.41点，深证成指周跌0.35%，收于13,412.92点，沪深300周跌1.67%，收于4,573.42点，创业板指周涨1.03%，收于2,855.80点。各行业来看，电气设备、国防军工、电子涨幅居前，分别为4.25%、3.05%、2.45%，建筑装饰、建筑材料、传媒跌幅居前，分别为-6.53%、-6.50%、-4.26%。

数据来源：Wind，截至2022年2月25日

理性看待俄乌冲突，国内继续“以我为主”

上周乌克兰局势仍是市场的主要扰动因素。此前，全球经济已经在应对持续的价格压力和收紧的货币政策，而地缘政治不确定性加剧，又为全球经济复苏增添了新的挑战。基于突发黑天鹅事件可能拖累欧美经济复苏节奏，不排除欧美加息节奏延缓的可能性。后续需要关注能源价格上涨给经济带来的下行风险。对资本市场而言，短期内股市波动大概率将加剧。俄罗斯的军事行动会加剧市场的紧张情绪，当前股市的波动反映了投资者的各种担忧。不过历史表明，尽管与俄乌冲突类似的地缘政治危机可能会暂时扰乱市场，但只要局势能够较快平息，不演化为长期危机，通常不会对市场产生长期影响。

截至2月25日，DR007和SHIBOR1W分别为2.3429%和2.3220%，较上周五分别上行25个BP和22个BP左右。面对月末流动性紧张，央行加大了逆回购投放力度，与春节过后第一周每日逆回购投放200亿元和第二周每日逆回购投放100亿元相比投放力度明显加大，呵护月末流动性的意图较为明显。《2021年四季度货币政策执行报告》中，对于下一阶段的政策重点，央行强调要“精准发力、靠前发力”，同时强调“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”，在经济下行压力较大时保持稳健偏宽松的货币政策的思路十分明晰。2月的社融和经济数据是一个重要的数据节点，如宽信用和经济增长仍然不及预期，不排除央行进一步下调利率，以刺激经济的可能。

近期局势凸显国防重要性，第二批风电光伏大型基地规划下发

上周国防军工板块上涨3.05%，跑赢大盘4.72%。俄罗斯总统普京于当地时间24日凌晨发表讲话，宣布俄军在顿巴斯地区展开“特别军事行动”。同日，乌克兰总统泽连斯基宣布乌克兰全境进入战时状态，此后俄乌两军于多地展开激烈交火。当前国际局势日趋紧张，区域冲突频发，在国家强军备战的大背景下，相关军工产业链有望持续受益。

西部战区空军航空兵某团副团长、全国人大代表冯玮于2月25日接受采访时表示，只有通过反复使用大型军用运输机，高效地用好战略投送力量，才能在战时有效执行战略运输任务，才能真正打造出一支过硬的战略空军。军事专家张学峰表示，大型军用运输机有两大独特优势：首先是起降性能好，滑跑距离通常比同吨位甚至更小的民用运输机更短，且军用运输机可以在未经铺设的跑道，甚至土跑道起飞，对跑道的适应性很高。另外，军用运输机都有较大的舱门和货仓，可运载大型装备，并适合快速装卸载。大型军用运输机在军事与救灾领域战略意义重大，在国家对空投运力需求持续增长的背景下，预计以运-20为代表的航空装备产业链景气度将持续提升。

上周机械设备板块上涨0.36%，跑赢大盘2.03%。近日第二批风电光伏大型基地规划下发，至2030年规划装机455GW，其中“十四五”规划200GW装机，“十五五”规划255GW。CPIA预计22年全球光伏装机195-240GW（21年装机170GW），全球光伏装机需求持续景气。目前光伏各环节开工率上升，硅料、硅片价格企稳，硅片大尺寸及N型电池加速推进，电池、组件项目招标加速。国内外装机需求提升和近期招标加速情况下，建议关注光伏设备相关标的。

上周大盘较前一周下跌，科技股继续上涨，周期股、消费股由涨转跌，金融地产股扩大跌幅。2021年，全球股市基本延续了2020年疫情后反弹向上的走势，多数国家股指年内创下新高。全球市场继续交易“疫情复苏”+“宽货币”逻辑。全球主要国家股票市场还是延续了2020年的上涨行情。从国内股市的表现看，沪深300全年下跌5.2%，创业板指数却上涨12%。同时，2021年股票市场一个重要的特征是行业指数表现差异很大，涨幅前三的行业分别是电力设备、有色、煤炭；跌幅前三的行业分别为家用电器、非银金融、地产。表现最好的电力设备板块上涨47.86%；表现最差的行业家用电器下跌19.54%。行业表现出现如此巨大差异的原因，我们认为主要有两个：中国经济因为疫情控制得当，2020年率先复苏，但复苏动能在下半年开始减弱，比如下游地产、汽车、家电销售数据开始疲弱；虽然下游需求趋弱，但是上游供给端复产较慢，同时流动性充裕，造成各个产业链都是上游价格上涨，导致各行业利润端集中于上游。对应股票市场涨幅靠前的多数是上游行业，比如煤炭、有色、乃至新能源汽车行业的锂矿、光伏行业中的多晶硅。下游行业由于需求疲弱，同时上游价格高企还在损失其毛利率。最典型是家电行业，一方面销售受到地产需求的影响，一方面有色等产品价格上涨还在挤压成本。

通过对经济周期、政策环境的观察分析，我们认为2022年股票市场处于“蓄势待发”的阶段。上半年受经济数据较弱影响，市场情绪可能相对悲观，但同时政策宽松的预期会逐渐增强，整体呈现出弱经济、宽政策的特征。下半年经济数据会逐渐好转，同时政策效应也会逐渐显现，宏观经济将走向“小复苏”，股票市场可能会出现中等级别行情。但如果国外经济受到美国紧缩、疫情反复等影响而导致中国国内经济和投资环境出现明显的比较优势，也可能会存在大级别的股票行情。

根据以上预判，我们在2022年建议重点关注国内政策和政府工作导向的变化，及时跟踪中央对经济预判的表述和政策调整力度。投资上，我们会在上半年保持股票的中性仓位，并在行业配置上适度分散，在指数震荡回落中逐步增加股票配置。我们将重点关注如下三方面：加强对价值龙头的跟踪研究，通过仔细分析其资产质量、现金流情况、公司战略调整三大因素分析其合理买入的价格区间，在上半年机会临近时果断加仓；对成长型的热点赛道（新能源车、光伏、风电、军工等），做好对新技术、新变化的跟踪研究，挖掘成长机会，同时注意过度追逐热点的风险；行业上重点加强对消费、医药、科技等受益于高质量经济发展方向的行业研究。

从中长期角度，在注册制和退市新规实施背景下，优胜劣汰机制提升资源配置效率，个股分化将是中长期趋势，龙头企业和优质成长企业将持续受益。

数据来源：本文数据未经特别说明，均源自Wind。声明：本材料由国金基金编写，未经国金基金事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载的数据、资料及观点仅提供作参考之用，不构成任何投资建议。本材料所载内容的来源及观点的出处皆被国金基金认为可靠，但国金基金对这些信息的准确性及完整性不作保证。因使用本材料而导致的直接或间接损失，国金基金不承担任何责任。