本文转自：场内交易型产品论坛
王帅 银华基金量化部基金经理
杨松 天风证券医药行业首席分析师
截至2月18日，30个中信一级行业中有19个行业的收盘价处于20日均线以上，市场转向震荡，本阶段倾向于估值安全和流动性好的行业。
根据量化轮动模型计算，下阶段推荐大家关注交通运输、非银金融、银行、地产、家电等中信一级行业。其中，交通运输行业整体业务量在波动中有所恢复。随着疫情的逐步企稳和疫苗接种率的提升，航空行业的业务量有望持续恢复。预计未来10年间，随着国家经济转型，航空需求的增速能维持10%以上。受益于消费升级，未来行业的内生需求增速仍然会快于GDP的增速。（来源：Wind，截至2022/2/18）
医药行业的投资逻辑可以分三个维度来讲：
- 2021年发布的第七次人口数据表明，我国人口老龄化速度非常快，客观上会带来较多的医疗需求，医药品、医疗服务等行业在很大程度上被定位为朝阳行业。所以从远期空间的角度来讲，医药行业没有什么特别大的问题。
- 国内有很多优秀的企业在一些创新型产品的研发上开始呈现出蓬勃向上发展的态势，这也带来了很多机会。如果这些企业确实能够生产出一些创新药品，满足未被满足的临床治疗需求，市场将会给予其非常高的认可度。
- 政策环境持有非常支持的态度。医药行业作为重要支柱产业，从核心逻辑上来讲，更多的是一个供给驱动型行业，不用太担心需求；从选择公司或选择基金的角度来讲，选择一些具备核心竞争力、能够满足民族制造需求的产品和服务。
医药行业大体可以做出横向和纵向两种细分：
1.从横向来看，包括药品、器械、商业服务三大部分。
- 药品部分：可以细分成原料药、化药、中药、生物药等；
- 商业服务部分：包括医药批发、零售药店、专科医院等，广义上还包括CXO外包服务、研发服务、制造服务还有销售服务等。
2.从纵向产业链角度来看，分为上游的制药基础、中间的医药研发和制造、以及最末端的医药流通三个环节。
此外，药械部分还有很多细分方向。比如，中药板块包含中药饮片和中成药两个细分方向。中药饮片自古至今一直有广阔的群众基础和比较大的市场空间，中药饮片加工是现代化和规范化的趋势，过去一段时间里中药板块受到市场追捧。
大部分创新药都处于化学药的细分板块，其中原料药和化学制剂是化学药两个比较重要的细分方向。
最后是CXO的外包服务，目前来看也是国家非常有特色、并且在国际产业链上占有一定优势地位的行业。
总体上来说，医药行业是一个“长坡厚雪”式的板块，长期投资的价值毋庸置疑。
- 有很多细分行业的龙头公司已经进入到具备性价比的阶段。做筛选的第一个重要因素是对业绩本身的确定性和把握度，今年更侧重于考虑确定性；第二个要考虑目前的估值状况。像CXO、创新药以及一些基本的器械投资公司开始具有一定的性价比，所以这个时间上不是特别悲观，反而是一个很好的中期布局机会，具备创造阿尔法的能力。
- 对比“十三五”和“十四五”对医药工业发展的规划。“十三五”提出，2016-2020年是医药工业整体跃升的一个关键时期，而2021-2025年“十四五”提出的是医药工业要向创新驱动转型，实现高质量发展。“十四五”规划还表示，到2035年，国家的医药工业实力要实现整体的跃升，创新驱动发展格局全面形成，创新药和领跑产品增多，成为世界医药创新的一个重要源头。总的来说，国家政策层面对于创新药行业的发展策略已经从提速超车阶段升级到保质创新阶段，未来注定是科学专业差异和创新的时代。整个医药行业，尤其是创新药行业的未来，是一个非常光明和创新的新时代。
通过与其他发达国家做横向比较，可以确定创新药行业的空间足够大。但创新药的研发面临三个潜在风险：
从个股持仓的角度来讲，没有持续的现金流会带来很大的风险，但通过一定的组合配置来对冲风险可以解决这个问题。目前，三个潜在风险很难用个股的方式回避，所以我们建议客户或者专业人士在创新药行业做基金的配置。
整体来看，我们秉承4个基本面的思路：
- 关注景气度。创新药是一个很大的品类，尤其包含了创新药的一些衍生链条，如CXO行业。这个板块最近调整比较大，开始进入窗口期。
- 具备全球竞争优势。这些公司在未来上涨的可能性比较大。
- 解决“卡脖子”问题。如果上游的原材料，包括一些关键设备，能够实现质的突破，这样的公司将成为比较重要的标的，尤其在相对复杂的内外政策和贸易环境下。
相对估值处于底部。未来的确定性非常重要，要选择相对把握度比较高的标的。
实际上，医药投资的门槛是很高的，基金经理或者证券分析行业的首席，通常既有医学本硕博的长时间专业培养，同时也经历了多年证券行业做分析、看公司的实战经验。要把这个行业看好，需要投入大量的分析，在不同的方向上做一个庞大的研究对比。而作为普通投资者，更多是在业余时间做一些投资研究工作，这个精力投入是不够覆 盖整个医药行业的。
投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称"基金"）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示∶一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示∶ 请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的"买者自负"原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、【银华中证内地地产主题交易型开放式指数证券投资基金】（以下简称"本基金"）由银华基金依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称"中国证监会"）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站【http∶//eid.csrcgov.cn/fund/】和基金管理人网站【wwwyhfund.com.cn】进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投溶于本基金没有风险。