风向 | 对股市维持积极看法 重点关注三大领域

（上证指数数据来源：wind；

金鹰宏观经济晴雨指数数据来源：金鹰基金  2017.1-2022.2）

晴雨指数解读

去年四季度我们看到的景气赛道高估值+政策稳增长边际利好逆周期的逻辑持续演绎，成长股调整价值股补涨的行情带来了市场一轮筹码交换，随着持仓集中的成长板块的踩踏趋于尾声，短期单纯博弈政策稳增长的行情告一段落（多数博弈行情只发生在春季躁动期间）。下一阶段，随着春季开工旺季到来持续验证稳增长成色，叠加上一季报期逐步临近，市场关注点将再次回到一季度业绩存在明显改善的板块及个股。

本月晴雨指数有所回升，多数指标较为稳定，回升源自于通胀指标的变化。我们观察到无论是食品还是非食品，还是核心CPI都在下行，只有服务相关物价较为坚挺，与美国所处的通胀环境有较大差异。整体看下来，货币环境的逐步宽松，已经开始传导至信用端，汽车销量和十大城市的地产成交量开始出现企稳回升，但全国范围内地产成交依然处于底部区域，后续信用环境改善仍有望进一步明确，短期数据真空期+市场情绪面的扰动可能加大悲观预期的担忧，这一方面与近期通胀和地域冲突有关，存在较多的非理性成分。

我们上期也提到过，市场风险主要来自于中上游领域业绩下调的风险，行业间盈利分化会比较明显，而近期的年报预告已经在陆续释放这方面的风险，导致个别个股暴跌带来悲观情绪蔓延，导致很多优质个股同样被错杀。但由于年报本身是滞后的变量，情绪面的过度担忧大概率在节后会被修复。

外围不确定性加大、地域冲突等对股市短期表现造成一定制约，这确实是我们分析框架当中无法解决的问题。年初以来各方面因素共振下的上游原材料价格居高不下（因为疫情或者区域冲突），带来短期很多中游企业盈利的侵蚀较为严重。但中期看，股市核心影响变量依然是企业盈利，随着政策预期逐步明朗，上游原材料涨价逐步趋于稳定，企业盈利改善或只会迟到不会缺席，我们维持对市场相对积极的看法，下一阶段建议密切关注旺季信贷投放情况，以及各地维稳政策出台节奏，关注三方面：1、受益于上游价格回落CPI-PPI见底，有提价预期的中游消费和制造；2、高成长性的成长领域；3、稳增长逆周期，地产和建材。

（执笔：杨晓斌   3月1日提供）

作者介绍：杨晓斌，北京大学金融学硕士，历任银华基金研究员、首席宏观分析师、投资经理等职。2018年2月加入金鹰基金，现任金鹰产业整合、金鹰灵活配置、金鹰元禧、金鹰元安、金鹰大视野基金经理。

栏目介绍：为方便投资者能够直观了解宏观基本面数据情况对股市的影响如何，明确的预判股票投资所处的阶段，集中跟踪短周期波动中更有意义的指标，减少情绪噪音的干扰，提高决策的客观性，金鹰基金构造了一系列指标跟踪体系，作为在策略上跟踪和预判市场的宏观基本出发点。

附录：

①为了明确的预判股票投资所处的阶段，集中跟踪短周期波动中更有意义的指标，减少情绪噪音的干扰，提高决策的客观性，我们编制跟踪了宏观晴雨指数，作为我们在策略上跟踪和预判市场的宏观基本出发点。

②宏观晴雨指数由8大类指标合成，包括对短周期经济波动最具指示意义的6类敏感性指标；对政策具有警示意义的通胀情况；对经济状况进行验证确认的同步指标。

③回溯了07年以来的宏观经济晴雨指数，指数绝对数值的正负，对短期市场的波动有较强的指示意义。

④结合指数的环比变化，可以定义股票投资的四种气象条件：晴（指数为正且趋势向上）、多云（指数为正但趋势向下）、雨（指数为负且趋势向下）、阴（指数为负但趋势向上）。

风险提示：

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