淳厚基金三月观市：稳增长方向待明确，关注两会政策走向

2月A股整体呈现震荡趋势。截至2月28日，2月上证指数涨幅为3%，创业板指表现稍弱，下跌0.95%。行业板块方面，煤炭、石油石化、有色金属、钢铁、基础化工等上游行业表现较好，家电、食品饮料、非银金融等行业表现较弱。

投资者对于稳增长政策的预期在2月市场行情中有所体现，部分受益行业在2月特别是中上旬表现较好。去年中央经济工作会议定下政策基调，相关政策有望得到延续。去年年底以来央行通过降准、降息等举措充分表明了货币政策宽松的态度，但是在稳增长政策的力度及方向上，投资者暂时还很难做出清晰判断。

外围市场环境，美联储货币政策的收缩对于全球资本市场造成压力。俄乌地缘局势的进展将对全球大宗商品价格和各国金融市场等方面产生重要影响。

2月资金面维持宽松预期，全市场隔夜回购日均成交量维持在4.3万亿元，回购日均成交量较1月上行约0.3万亿元。资金价格维持平稳，存款类机构银行间质押式隔夜回购利率均值1.98%，较一月上行11BP。主要受月末叠加税期、地方政府债集中缴款等因素影响，月末隔夜价格有所上行。全月看，资金价格仍低于公开市场回购利率。

现券方面，受社融数据超预期影响，宽信用预期逐步得到印证；中下旬广州地区房贷利率下调，更是强化了市场宽信用的预期，现券市场收益率以上行为主。全月5年期国开债收益率上行约14BP，10年期国开债收益率上行约9BP，前期陡峭的收益率曲线有所修复。

转债方面，受债券市场调整影响，转债指数2月震荡收跌，上证转债全月下跌0.75%，表现不及权益市场。转债估值有所修复，但仍处于相对高位。

1月社融数据超预期后，债券市场交易焦点逐步由弱现实转换为强预期，年初信贷扩张带来的需求逐步释放，带动经济逐步企稳。2月PMI指数50.2，超季节性回升。PMI数据再次印证了前期政策驱动下需求端企稳，对债市形成利空。经历了1月信贷集中释放后，后期信贷的可持续性仍需确认。2月票据利率继续大幅回落，其低点基本接近去年低点，隐含宽信用政策导向下，银行2月继续加大信贷投放力度，预期总量扩张的同时需求结构仍较弱。

债市方面，短期内宽信用预期对债券市场收益率下行形成掣肘，同时资金面宽松预期对短端形成支撑。若后期宽信用政策落地带动收益率曲线恢复常态，则提供了较好的债券配置机会。