随着我国债券市场的逐步发展，债券发行主体日益增多，债券发行数量日益增长，债券发行种类日益丰富，普通投资者乃至专业投资者面对这些琳琅满目的债券时，如何在较短时间内反映出一只债券的优劣，已经成为提高投资能力的重要标志。其中信用利差分析就是一项重要的手段，本文就从信用利差分解的角度入手，简析信用利差分析在债券投资中的应用。
一、何所谓债券信用利差？
信用利差，也就是两个相同期限的违约风险资产和无违约风险资产的收益率的差值。具体到债券信用利差来说，就是债券的到期收益率与无风险利率之差。对于投资者，债券信用利差越大，说明该债券违约风险也越大。投资实务中，通常用“个券收益率-同期限国开收益率”来衡量。
二、信用利差的分解
信用利差越大，该债券违约风险也越大，要求发行人提供的风险补偿也越高，而这个风险补偿主要包括信用风险溢价、流动性风险溢价、税收溢价以及其他溢价，如图1所示。
图1：信用利差的分解
（一） 信用风险溢价
信用风险溢价也就是针对公司违约要求的补偿，主要基于以下两个基本面考量：
公司基本面：信用风险补偿最重要的因素是发行人基本面，也就是公司自身的经营状况，通常衡量的要素既包含：发行人总资产、资产负债率等实证分析，也包含发展前景等规范分析。
经济基本面：信用风险补偿另一重要因素是经济基本面，也就是经济大环境的周期。经济处于繁荣和复苏阶段时，经济活力强，偿债压力小，违约风险小，社会风险偏好高，推动信用利差收窄，反之当经济处于衰退和萧条阶段时，经济活力差，偿债压力大，违约风险大，社会风险偏好低，推动信用利差扩大。
（二） 流动性风险溢价
流动性风险溢价就是因为信用债流动性劣于利率债，不能在合适的时间以合适的价格卖出变现而要求的补偿，主要基于以下两方面考量：
债券资质性：每只债券的发行规模、剩余期限、条款设计等都不一样，每只信用债质押便利性也不尽相同，一般来说，发行规模越大、剩余期限越长、条款越有利于投资人，相应的质押越便利，要求的流动性风险溢价也越小，反之则越大。
（三） 税收溢价
根据我国税法的规定，不同投资者投资利率债、信用债、同业存单等产品的利息收入、资本利得的税收优惠不同，因此投资者投资信用债而无法获得的溢价即为税收溢价。相对而言，由于税收政策相对稳定，税收溢价也相对平稳。
（四） 其他溢价
其他溢价也就是投资者在信用风险溢价、流动性风险溢价以及税收溢价之外，对于风险要求的额外补偿，主要包括投资者的情绪偏好等。
本文作者：固定收益非公募投资部 李建昆
内容仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
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