今天早上刚打开行情软件，挖掘基的脸就绿了。港股主要指数集体低开，盘中纷纷创下阶段性新低，把昨天“抄底”恒生互联网的钱直接埋进了深坑里……

01 发生了什么？

地缘冲突再度升级，恐慌情绪蔓延，作为离岸金融市场，港股更容易受到国际因素的影响，跌幅整体较A股更为显著。截至收盘，恒生指数、恒生科技指数、恒生互联网科技业指数分别下跌2.5%、4.4%、4.9%。

（来源：Wind,2022-3-4）

我们都知道，港股外资占比较多，多数外资缺乏对中国本土的研究经验，要建立对政策的正确理解的确需要时间，对自己不算了解的东西自然会格外谨慎，会比较忌惮监管反垄断的“铁拳”，所以在美股和港股上市的互联网公司的股价从去年以来“跌跌不休”。

好不容易有所回暖，又遇近期香港特区疫情升级、叠加地缘风险和监管等因素，共同打压了市场情绪和成交活跃度，市场明显回调并基本回吐年初以来涨幅，估值再度回到此前低位。

02 我们怎么看？

战争冲突下的全球避险情绪已明显冲击了港股，恒生波动率指数、港交所看跌看涨比冲高。

但是，快速杀跌释放风险之后，也使得港股估值再次回到具有吸引力的区间。

截至2月25日，恒生指数再次破净，市净率水平跌至0.94倍，目前也仅在1倍左右，处于近20年来的11%分位数处。

（来源：Wind,2022-3-4）

恒生科技指数目前市盈率-TTM为37.58倍，虽然因为自身的科技属性，不像恒生指数那样被明显“低估”，但也处于指数发布以来的37%分位数处，向下空间有限。

（来源：Wind,2022-3-4）

还有一个指标也可以关注，那就是AH溢价指数。

全称是“恒生沪深港通AH股溢价指数”可能很多投资者没有接触过，这个指数反映的是A股相对于H股的加权平均溢价。如果AH溢价指数走高，就代表同时在A股和港股上市的公司，在A股上市的相对于H股的溢价逐渐增加，换言之，就是H股相对于A股“折扣”力度越来越大了。

我们可以看到，在经历年初大幅回落后，AH溢价指数近期继续走高。

（来源：Wind,2021-12-1至2022-3-4）

总体来看，国际冲突对多数港股企业基本面影响有限，回顾近几十年的地缘战争对市场的冲击，多数是短期影响。情绪性的抛售，也让很多本来处于低位的个股有更好的入场价位。

港股市场在2021年受监管等内外部多重因素影响遭受重创，且明显跑输全球主要市场。随着港股估值降到低位，自2021年下半年起，港股上市公司的回购行为开始明显增多，甚至创出多年最高值，龙头公司纷纷回购也引发关注。

我们认为这是一个值得关注的变化，表明从公司管理层角度股价也具备吸引力。从历史经验看，回购增多可能意味着市场价值逐步显现，往往是一个中期的底部信号。

03 互联网行业还值得期待吗？

目前的互联网行业的确面临政策的重重限制，首先就是政策对垄断行为的打压，其次数据和网络安全也是监管政策的重点。

但是，针对互联网行业的监管政策目的都在于引导产业的长周期有序、规范、健康发展，与教培行业监管存在较大差异。

“不破不立，破而后立”，监管改变了过去三十年互联网行业野蛮发展的态势。在我国数字经济快速增长趋势不变的背景下，对于行业中真正拥有核心竞争力、拥抱监管政策、承担社会责任的企业，波动背后更多的是机会。

而且，目前互联网行业监管层面已经开始出现一些积极信号。例如国务院发布《关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》，肯定了互联网企业和平台经济的社会价值，宏观政策持续边际改善。

除了政策，互联网企业内生的增长动力也是决定其长期发展前景的关键因素，互联网企业开始更聚焦主业，重视精细化、高质量发展，也在积极寻找新的发展方向突围。

十四五规划中，围绕我国数字经济发展提出了多项重大决议，人工智能、大数据、区块链、云计算、网络安全等新兴数字产业，以及构建基于 5G 的应用场景和产业生态，都有望为互联网公司翻开下一页篇章。

而元宇宙的未来，也赋予了互联网更大的想象空间。

（来源：海通证券）

04 什么时候可以抄底？

从资金面来看，南下资金已经连续三个月增持恒生科技指数成分股，自2021年以来，截至2022年2月25日，累计流入恒生科技指数成分股资金达到1892.12亿港元，自2021年11月30日以来，资金净流入480.28亿港元，低位布局的势头仍在延续。（来源：国信证券）

究其原因，互联网板块相较美股同类标的具有一定的低估优势，对着眼中长期配置机会的内资还仍然有着较强的吸引力。（来源：平安证券）

此外，随着越来越多的中概股回归港股，南下资金有望为互联网企业带来更多的资金，为港股注入更多的流动性。

客观地说，去年以来互联网公司股价大幅下跌已经兑现了大部分利空，但从目前的基本面来看，还不能确定政策的负面影响是否已经完全反应。所以短期而言，互联网面临的内外部压力仍在，何时能实现大级别的反转还需继续观察。

不过，在目前这样的底部区间，再恐慌的必要性已经不大了。

从投资的角度来看，内外部环境复杂，短期不宜期待过高，但依然会有震荡反弹的机会，可以将持有周期拉长一些，通过逢跌分批买入或者定投等方式从容布局。

来看一个著名的“中概股”投资人的案例：

截至目前，芒格的Daily Journal公司共持股阿里巴巴60.2万份ADR，多次加仓后阿里的仓位也提升至27.65%，位居第三大权重股，市场估算芒格持仓成本为1ADR大约181美元左右，芒格抄底阿里亏大约40%。（来源：新浪财经，以上不构成个股推荐）

但是芒格怎么看呢？他在最新的发言中表示，他并不担忧互联网反垄断，在中国投每一块钱都更有优势。

投资大师在“套牢”后持续看好，自然有他的逻辑。作为普通的基民，我们也应该着眼长期。

逆风的过程必然很煎熬，但芒格的这段话也不无道理：

“我尽可能的希望在逆风或者是逆流的情况下能够游泳，但是我不会去判断逆风或逆流从哪里来。

如果你是一位长期的投资者，那么就需要忍受一些周期性的波动。

有些周期会令人非常痛苦，但也有非常好的体验，你必须知道，就像我们有白天和黑夜之分一样。”

黑夜之后，白天就会到来。

共勉，祝大家周末愉快！