市场快评 | 俄乌之外，大跌还在反映啥?

2022年3月8日A股再度大跌，布伦特原油期货价格保持在125美元/桶高位。

截止收盘，上证综指收跌2.35%，跌破3300点，创业板收跌1.80%至2582.99点。当日成交额升至1.11万亿，北上资金大幅净流出86.99亿元。

中信31个一级行业尽数翻绿，但食品饮料、电力设备、电子等赛道板块相对抗跌；而通胀链受益的煤炭、有色、农林牧渔等行业跌幅显著，呈现恐慌中的补跌。总体来看，市场显现出交易经济衰退的特征。全市场4600多只股票中，仅有446只表现为上涨，超过9成股票下跌，赚钱效应依然偏弱。

俄乌谈判进展缓慢，拉锯战可能性有所提升。3月7日晚，第三轮俄乌谈判结束后，乌克兰代表团的一名成员表示，与俄罗斯关于停火和停止敌对行动的磋商将继续进行，相关问题到目前仍没有实质性结果。乌克兰总统办公室顾问波多利亚克也表示，俄乌第三轮会谈没取得能实质改善局势的结果。在经历两周时间和三轮谈判后，目前俄乌之间尚未取的实质谈判成果，对此前俄乌“闪电战”的判断或带来修正，显现出俄乌拉锯战的可能性有所增大。资本市场面对俄乌局势的不确定性，呈现较高的避险情绪。

此外，俄乌局势引发的各国站队情况，在中美关系方面体现出压力。在两轮联合国安理会投票中，中方始终坚持投“弃权票”。结合近期台海局势有所紧张，2月26日美国海军驱逐舰穿越台湾海峡，3月2日美国前参联会主席马伦一行与台湾当局会晤，中美之间的暗自角力似乎已有升温。俄罗斯卫星网3月8日报道，白宫发言人普萨基称，中国若不遵守反俄制裁，将招致美国的报复举措，显示中美关系随着俄乌冲突的演绎，存在被波及的可能。

大宗商品暴涨引发的金融“负反馈”，加剧了高通胀溢出风险的担忧。继3月7日LME镍期货单日上涨74%后，8日单日继续上涨68%，短时间内累计上涨达2倍有余，截止收盘，报80000美元/吨。再此背景下，镍矿巨头青山控股出现套保做空爆仓，巨亏或引发企业资金流紧张、甚至破产的情况得到市场高度关注。

从实际情况来看，俄罗斯镍的出口和能源出口通道目前都未被关闭，即使后面制裁升级，俄罗斯仍有出口给中国的备选方案，显现近期短期镍价上涨更多来自交易俄乌冲突的情绪层面，但期货的爆炒显然做实体企业形成了“负反馈”明显冲击。当前交易所层面已加大对期货市场的干预，避免“负反馈”进一步扩大，财联社3月8日电，伦敦金属交易所（LME）至少于周二剩余时间内暂停镍交易。

重申观点，短期市场趋于弱市，待俄乌局势明朗后，A股反弹攻势仍存。近期围绕俄乌局势的通胀担忧有待消化，国内也需要等待两会后更多政策或观察到重要经济金融指标改善，才能真正提振市场信心。

目前来看，1-2月投资和消费弱改善，2月信贷社融趋稳，国内经济基本面改善有待“稳增长”政策发力。不过，我们已观察到当前市场股债性价比已触及历史高位，权益投资显现出一定性价比，海外美联储3月加息25BP得以落地，在5月议息会议前存有空窗期，此期间若俄乌冲突趋缓，大宗商品价格回落，风险偏好修复，市场主线有望回到业绩主导的一季报，A股仍存反弹攻势的可能。

行业配置上，坚持稳增长+科技的均衡配置。为应对全球通胀中期化的潜在可能，稳增长主线仍需有一定配置，即银行地产链、新老基建链和大众消费等，在稳增长政策未落地前，市场仍会对主线存在期待，可逢低参与；综合考虑俄乌影响、国内政策干预等因素，上游周期品种可灵活操作交易。自下而上、继续左侧关注估值具有性价比的科技板块，前期科技板块虽有一定反弹，但市场风险偏好快速回落，打断了科技板块反弹趋势。随着一季报密集披露期的到来，业绩高增、性价比合适的景气方向仍可为。

风险提示：数据来源：wind，截至2022.3.8

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